从PPI和产成品库存的中观规律看中国经济复苏所处位置。原材料价格由上至下传导，库存底部规律则是由下至上传导。两大规律均指向经济复苏动能在上升。

　　价格传导：原材料价格是经济复苏的“发令枪PPI底部规律显示价格传导仍以成本推动为主，整体有自上而下的规律。近几年，产业链传导效率较过去更为通畅。近期，国内主导原材料价格仍有所“犹豫”，全球主导原材料价格更加“坚决”。美元贬值和原材料价格上涨是复苏周期的标志。疫情后全球经济重建可能引发资源品竞争，利好大宗商品。PPI回升也将推动企业利润继续修复。

　　库存与投资：需求拐点已现，强度依旧存库存方面，与价格的自上而下传导不同，库存底部存在自下而上的传导规律。目前，中游去库较快，上游库存仍偏高，下游消费品库存则降至较低水平。作为领跑底部拐点的下游制造业内部结构有所分化，部分产业可能有主动加库的迹象。PMI新订单代表的需求拐点领先于库存和投资。虽然欧洲疫情防控较美国好，但是全球投资仍看中国、印度和美国。中美的PMI新订单均连续上升，表明需求拐点已现；产能方面，部分产业仍有空间，投资扩产可能仍需等待。

　　中美对周期的担忧有所不标普500中，以科技为代表的防御板块市值占比远远高于周期板块。上一轮经验表明两者在经济复苏后有所收敛。同样，年初至今，中信周期风格指数涨幅仅为消费和成长的三分之一。7月初周期补涨也仅是拉近三者之间的差距。周期在美股的不振是因为美国疫情防控较差，实体经济仍有阴霾；国内则是对周期的强度有疑虑，可能仍在等待信号。尽管代表未来趋势的板块可能有“超买”迹象，但是政策支持下仍有上升空间，并且短期难以证伪。

　　地缘政治风险超预期、逆周期调节政策不及预期、新冠疫情超预期等。

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