金融期货和期权
股指期货、期权
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：回调空间有限
中期观点：上行驱动仍存
参考策略：
背靠8月初低位卖出股指虚值看跌期权
核心逻辑：
1、日内股指跌深反弹，主要受美国对华加征关税、限制科技出口等贸易摩擦升级影响，但午后市场逐步消化利空，主要得益于两方面支撑：一是外资并未出现恐慌性撤离，二是国内稳增长政策托底预期将限制股市回调空间，周末财政部宣布将推出一揽子增量政策，包括发行特别国债补充银行资本、支持房地产市场止跌回稳等。
2、中长期来看，临近二十届四中全会，国内政策托底预期升温,随着美联储降息周期开启与国内政策加码，A 股有望延续慢牛格局，上行驱动仍存。
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：震荡
中期观点：宽幅震荡
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储10月降息25个基点的概率高达94.1%。特朗普宣称对中国加征关税，引发市场恐慌性抛盘。
供给方面，全球多矿山产量调降。2025年9月铜矿砂及其精矿进口258.7万吨，同比2024年9月增长6.2%。2025年1~9月累计进口2,263.4万吨， 同比2024年1~9月增加7.7% 。
需求方面，2025年9月未锻轧铜及铜材进口48.5万吨，同比2024年9月增加1.3%。2025年1~9月累计进口401.9万吨， 同比2024年1~9月减少1.7%。
库存方面，10月13日，LME铜库存下降50吨至131075吨。上期所铜仓单增加2926吨至32890吨。
展望后市，美联储降息预期与供应中断共同推动铜价短期走强，但高盛警告，当铜价到达每吨11，000美元左右时，废铜回流与铝材替代将加速，可能抑制价格进一步上涨。并且高铜价对下游新增订单构成抑制。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：区间波动，运行区间：8700-8900
中期观点：区间运行，运行区间：8500-9500
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月我国工业硅产量为42.08万吨，同比下降7.33%。
2、需求方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13万吨，同比下降0.15%。
3、库存方面，截至9月25日，我国工业硅社会库存为54.3万吨，依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
品种：多晶硅
日内观点：偏弱运行，运行区间：4.8万-5.0万
中期观点：区间波动，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13.17万吨，同比下降0.15%。
2、需求方面，据上海有色网，9月我国硅片产量59.05GW，同比增加26.53%。
3、库存方面，截至9月25日，多晶硅社会库存为22.6万吨，库存水平维持稳定。
4、近期利好消息有限，令多晶硅价格偏弱运行。
品种：铝
日内观点：区间波动，运行区间：20700-21100
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2511-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至10月9日，SMM统计的5地电解铝社会库存为65.1万吨，较上周增加6.00万吨。去年同期库存为67.5万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、1－8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：区间波动，运行区间：7.15万-7.3万
中期观点：区间波动，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，10月13日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌430.0元报7.31万元/吨，近5日累计跌480.0元，近30日累计跌10800.0元。
2、 供应方面，2025年9月，我国电池级碳酸锂产量为67240吨，同比增加74.42%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至9月30日，我国碳酸锂总库存为94539吨，其中下游库存为61609吨，冶炼厂库存为32390吨。总库存水平依然较高，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：铁矿石
日内观点：短期偏强
中期观点：承压运行
参考策略：
卖出铁矿01合约虚值看涨期权（行权价830-840）
核心逻辑：
1、受近期中国矿产资源集团与必和必拓的铁矿石采购谈判，中方限制必和必拓部分铁矿进口的影响，短期铁矿市场供需错配预期升温，导致铁矿价格偏强。
2、近期消息称必和必拓已同意对华出口的部分现货贸易铁矿石（占比30%）采用人民币结算，但其余70%长协贸易仍未达成共识，且必和必拓仍未放弃109.5美元/吨长协价谈判目标，短期内限制铁矿进口影响仍持续。
3、供应端因近期外矿发运明显增长，10月下旬前我国铁矿进口量将逐渐上升，近四周全球主要港口铁矿石发货量13286.7万吨，同比+5.00%，处于2021年以来同期最高位。需求端因钢厂近期利润回落，远期新增产能增速受限，不利于铁矿需求，后续国内铁矿市场面临供增需减压力。
4、因临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，下游钢铁需求增长前景不明朗，全球铁矿市场或逐渐进入供应过剩阶段，预计矿价难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。
品种：焦煤、焦炭
日内观点：承压运行
中期观点：上行驱动不足
参考策略：
1、焦煤、焦炭01合约背靠前高位卖出场外虚值看涨期权；
2、期货短期偏空操作思路为主。
核心逻辑：
1、下游粗钢减产导致焦炭产能阶段过剩，焦炭价格紧跟成本端焦煤价格变动，而焦煤价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期。
2、供应端，近期煤矿“反内卷”限产政策并未进一步加码，且价格高位运行或导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭数量增长。
3、需求端，煤炭主要下游火电领域的耗煤需求季节性走弱，意味着煤炭整体需求转淡，后续煤炭整体库存压力更难消化。
4、库存方面，样本矿山原煤库存446.35万吨，环比+0.56%，同比+12.11%，库存天数回升至17.23天，处于近5年同期高位。
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势震荡
中期观点：震荡下行
参考策略：
1、卖出螺纹钢01合约虚值看涨期权（参考行权价3250-3400）；
2、逢高介入螺纹钢、热轧卷板01合约空单。
核心逻辑：
1、原料基本面驱动转弱，价格承压运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外供应量增长，铁矿港口库存压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。百年建筑调研的样本建筑项目资金到位率仍低于去年且不足6成，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱。钢联数据统计的表观消费量仍处于近5年同期低位，表明今年“金九银十”传统旺季需求偏弱，后续需求或“旺季不旺，淡季更淡”。钢板材需求虽有增长，但国内粗钢产量累计同比减少2.8%（因我国钢材净出口，故知钢材总需求下滑），表明板材需求增量不足以对冲建材需求减量。
3、库存方面，节后中钢协企业粗钢库存处于近5年同期高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，以赚取期权时间价值收益。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：震荡偏弱
中期观点：先扬后抑
参考策略：卖出看跌期权择机离场
核心逻辑：
国际方面，原油下跌，将刺激巴西转向生产原糖。据标准普尔全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）近期调查结果显示，预计巴西中南部地区9月下半月甘蔗压榨量为4012万吨，同比增加3.3%；预计食糖产量为305万吨，同比增加7.7%。然而，该机构预计，TRS将同比下降5.2%至155.17公斤/吨。印度方面，2024/25榨季截至9月底已出口食糖77.5万吨。针对后续市场安排，全印度食糖贸易协会（AISTA） 当前呼吁印度政府：一是允许2025/26榨季（2025年10月至2026年9月）的食糖出口；二是要求在2025年11月前明确公布该榨季的食糖出口配额。
国内方面，北方甜菜糖陆续开榨，但广西糖前期受台风影响，甘蔗倒伏现象将使增产预期修正。现货方面，由于进口糖在三季度大量到港，叠加消费进入淡季，成交偏淡。截止9月末，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨，产销率93.16%，同比降2.45%。云南省累计销糖221.40万吨，同比增加29.38万吨，当月销糖13.17万吨，同比减少2.23万吨，产销率91.53%，同比降2.97%。进口糖方面，据海关总署数据显示，25年9月上半月关税配额外原糖实际到港6.1万吨，9月预报到港46万吨。
总的来说，原糖受原油利空，国内郑糖强于外盘。中长期来看，国内糖价基差收敛，进口糖将填补国内糖的缺口，糖价反弹高度受限于过剩预期，以及新糖上市套保压力仍存。建议卖出看跌期权择机止盈离场。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601在[2925,3000]中性震荡
中期观点：豆粕2601在11月底前，波动比往年大
参考策略：买入豆粕2601-C-3000虚值看涨短期持有
核心逻辑：
10.1至今因美国政府停摆，USDA每周出口销售报告和原定10月9日的月报均未发布，但目前没有新作美豆发往中国。10月9日例行记者会上BBC记者提问称，中方领导人是否会在APEC期间同特朗普进行会晤？外交部发言人称暂无可以提供的消息。北京时间10月10日深夜，美总统在Truth Details上发长文，其中谈到将取消原定10月底APEC与中方的会晤；同日，美国大豆协会ASA主席、同时也是肯塔基州的大豆种植户卡莱布·拉格兰再次声明表示，贸易战对每个人都有害，在大豆种植户面临日益加剧的金融危机之际。
大豆方面，截至10月4日，CONAB称巴西25/26年度大豆播种率为8.2%，上周公布值为3.5%，去年同期5.1%；出苗率65.3%，萌发率34.7%。10月初，美国大豆协会主席乔什·加克尔称，按照当前新作美豆现货售价，美国农民面临每英亩100至150美元的痛苦损失；作为对比2018和19年美国豆农的补贴力度分别165和200美分/蒲。国庆长假期间，《华尔街日报》称，美政府准备从关税收入中拿出100亿到140亿美元的补贴，给到受冲击的农民；如果大部分落实在豆农，力度将超过18和19年
菜籽方面，加拿大菜籽收割。截止9月22日，阿省收割进度约55.9%；萨省收割进度约42%。加产区消息，今年单产实况较为良好，加拿大农业及农业食品部8月产量预估2002.8万吨，和加统计局最新的产业预测2000万吨。俄罗斯公告，对不友好国家的部分农作物种子（含大豆、油菜籽、向日葵）的进口限制将延长到2027年底；而乌克兰副部长称，正准备为油菜籽和大豆建立免税出口机制。
国内东北基层余粮库存进度急涨至60%，40%蛋白大豆开秤价1.95-2.02元/斤不等；另上周，福建口岸首次出口初榨大豆油6000吨，来自泉州福海粮油。
交易策略上，APEC中美领导人会晤若真取消则利好豆二，但回顾2018年11月急跌，仍需留意风险，考虑短期持有一个豆粕虚值看涨期权。
能化板块
品种：原油
日内观点：区间弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2512虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，此前市场预期OPEC+在10月会议上扩大增产，但OPEC+产油国决定11月增产13.7万桶/日，与10月持平，缓解了供应过剩的担忧。中东市场，伊拉克经土耳其管道的石油供应在中断两年半后恢复每日19万桶流量输送。受到近期钻井平台数量止跌回升影响，美国原油产量上升至1350万桶/日以上，已经回升至半年前水平，不过远期来看，由于页岩油生产成本优势不足，加之OPEC+继续释放闲置产能，美国原油产量增长将明显放缓。整体来看，产油国增产加剧四季度供应过剩格局。
需求端，三季度末炼油厂逐渐进入到秋季大规模检修，以转换工艺生产冬季所需取暖油。进入10月份，美国炼厂开工将季节性快速下滑，原油加工需求亦将边际下滑。中国主营炼厂开工高位维持，地炼开工缓慢攀升。进入四季度，部分炼油厂将进行检修，影响部分加工需求。但另一方面，当前油价水平以及石油低库存状态，仍支持中国石油储备需求。
库存端，远期来看，受到加工利润收缩、产油国继续增产影响，Brent-WTI价差收缩，美石油出口受阻，四季度石油库存或加速累库。
综上，OPEC+10月维持增产政策加之夏季消费旺季进入尾声，加之贸易紧张局势扰动，油价弱势震荡。远期来看，随着OPEC+产能逐步回归市场，石油需求走弱及库存累积，无更多利好因素释放的形势下，石油价格中枢将下移。不过由于受到部分时间段地缘冲突加剧及美联储降息通道开启影响，将支撑油价阶段性走强。
品种：PVC
日内观点：偏弱运行
中期观点：价格重心下移
参考策略：PVC 1-5 反套策略继续持有
核心逻辑：
1、成本方面，内蒙古地区的有序用电政策有所加强，导致电石市场供应区域性减少明显，生产企业货源紧张，市场价格受到，截至10月10日，内蒙古乌海地区电石价格为2425元/吨，环比提高25元/吨。
2、供应方面，存量装置开工率已攀升至年内新高，且9月新投产的装置持续释放产量，预计PVC产量或将达到年内高位，截至10月10日，PVC周度行业开工率为82.63%，环比提高3.66个百分点，周度产量为50.36万吨，环比提高0.83万吨，增幅1.68%。
3、需求方面，由于国庆中秋长假，中下游备货意愿不大，PVC生产企业周度预售订单量为58.31万吨，周度相比下降19.27万吨，降幅24.84%，“金九银十”是PVC下游制品行业的传统旺季，但由于地产行业形势不佳，旺季需求基本落空，截至10月10日，PVC下游工厂综合开工率为39.21%，环比上周下降8.55个百分点；外需受印度反倾销税影响，难以成为消化PVC过剩产量的渠道。
4、库存方面，国庆假期PVC库存积累，目前仍旧位于累库周期，在供强需弱的格局下，若没有出口端超预期的表现或上游明显减产动作，累库将延续，截至10月10日，国内PVC周度社会库存55.70万吨，环比提高3.59%，同比提高15.06%
5、展望后市，节后PVC价格震荡下行，产业供需矛盾增加，受节日影响终端放假需求减弱，上游供应创年内新高，行业库存大幅增加，在供需偏空的情况下，PVC价格承压。
