金融期货和期权
股指期货、期权
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：偏强运行
中期观点：震荡上行
参考策略：
1、IF2512多单持有
2、维持背靠8月初低位卖出股指虚值看跌期权
核心逻辑：
1、美联储降息周期带来增量资金。美联储理事鲍曼在 10 月 14 日明确表示，预计年内还将有两次降息，市场对 10 月 28 日议息会议降息 25 个基点的概率已升至 94.6%，在美元走弱预期下，资金继续加速流入新兴市场。
2、政策预期升温，市场风险偏好上升。临近二十届四中全会，国内政策托底预期升温，随着美联储降息周期开启与国内政策加码，A 股有望延续慢牛格局。两融余额再创 24469 亿元历史新高，单日增长 26 亿元，显示投资者风险偏好处于高位。
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：震荡偏弱
中期观点：宽幅震荡
参考策略：偏弱操作思路
核心逻辑：
宏观方面，根据CME“美联储观察”数据，市场预计美联储10月降息25个基点的概率高达98.3%。11月，美国法院将对特朗普关税政策的合法性进行裁决。
供给方面，全球多矿山产量调降。秘鲁8月铜产量同比减少1.6%，至242,740吨2025年前8个月，秘鲁铜产量约为181万吨，同比增长2.6%。Taseko旗下的Gibraltar矿今年铜产量预计达1.2亿至1.3亿磅。第三季度铜产量达到2760万磅（含90万磅阴极铜），较上一季度增长了39%。 但由于TC持续处于低位，日本西班牙韩国炼企面临生存危机，精炼铜产量难以快速提升。
需求方面，9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11.0%。今年以来累计零售1,700.5万辆，同比增长9.2%，再破历史峰值。近期铜价剧烈波动抑制下游需求。
库存方面，10月16日，LME铜库存-900吨至137450吨。上期所铜仓单-125吨至44406吨。国际铜BC增加299吨至15393吨。
展望后市，美联储降息预期与印尼智利刚果铜矿运营中断共同推动铜价短期走强，但高铜价对下游新增订单构成抑制，并且需警惕美国法院对关税政策的裁定，届时或引发COMEX铜市抛售行为。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：区间波动，运行区间：8500-8000
中期观点：区间运行，运行区间：8000-9000
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月我国工业硅产量为42.08万吨，同比下降7.33%。
2、需求方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13万吨，同比下降0.15%。
3、库存方面，截至10月9日，我国工业硅社会库存为54.5万吨，依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
品种：多晶硅
日内观点：震荡偏强，运行区间：5.2万-5.4万
中期观点：区间波动，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，9月，多晶硅产量为13.17万吨，同比下降0.15%。
2、需求方面，据上海有色网，9月我国硅片产量59.05GW，同比增加26.53%。
3、库存方面，截至10月9日，多晶硅社会库存为24万吨，库存水平维持稳定。
4、能源一号独家获悉，筹备多日的多晶硅“收储”平台公司或在本月敲定，成立在即。正式消息或将在稍后公布。目前该平台的共管账号或已成立，预计未来百万吨多晶硅产能或将退出，消息利好。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21200
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2511-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至10月13日，SMM统计的5地电解铝社会库存为65.1万吨，较上周无变化。去年同期库存为64.6万吨。当前库存处于5年同期的第3高位。
3、9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1-8月分别扩大0.6和0.3个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：7.45万-7.6万
中期观点：区间波动，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，10月16日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格持平报7.29万元/吨，近5日累计跌550.0元，近30日累计跌8620.0元。
2、 供应方面，2025年9月，我国电池级碳酸锂产量为67240吨，同比增加74.42%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至9月30日，我国碳酸锂总库存为94539吨，其中下游库存为61609吨，冶炼厂库存为32390吨。总库存水平依然较高，利空碳酸锂价格。
4、 9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。新能源汽车数据向好，利好碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：铁矿石
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压下行
参考策略：
1、卖出铁矿01合约虚值看涨期权（行权价830-840）；
2、期货01合约以偏空操作思路为主。
核心逻辑：
1、供应端因近期外矿发运明显增长，近四周全球主要港口铁矿石发货量13286.7万吨，同比+5.00%，处于2021年以来同期最高位，预计10月下旬前我国铁矿进口量将逐渐上升。需求端因近期样本高炉钢厂利润回落，盈利占比回落至56.28%，钢厂生产意愿降低，不利于铁矿需求。
2、因临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或逐渐进入供应过剩阶段。下游钢铁需求增长前景不明朗，远期国内钢厂新增产能年增速受限于4%指标，后续国内铁矿市场面临供增需减压力，预计矿价难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。
品种：焦煤、焦炭
日内观点：短期震荡反弹
中期观点：上行驱动不足
参考策略：
焦煤、焦炭01合约背靠前高位卖出场外虚值看涨期权
核心逻辑：
1、下游粗钢减产导致焦炭产能阶段过剩，焦炭价格紧跟成本端焦煤价格变动，而焦煤价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期。
2、供应端，近期主产区陕西个别民营煤矿停产，但国内原煤整体产量正常，且当前价格高企易导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭数量增长。
3、需求端，受降温影响，火力发电厂进入冬储补库阶段，因此煤炭现货市场卖方短期挺价意愿较强，但随着全国气温逐渐降低，火电耗煤需求季节性走弱，并拖累煤炭整体需求转淡。
4、库存方面，样本矿山原煤库存446.35万吨，环比+0.56%，同比+12.11%，库存天数回升至17.23天，处于近5年同期高位，由于煤炭供增需减驱动仍存，后续煤炭库存压力将更难消化，导致原煤及下游焦煤、焦炭价格上行驱动不足。
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势震荡
中期观点：震荡下行
参考策略：
1、卖出螺纹钢01合约虚值看涨期权（参考行权价3250-3400）；
2、逢高介入螺纹钢、热轧卷板01合约空单。
核心逻辑：
1、原料基本面驱动转弱，价格承压运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外供应量增长，铁矿港口库存压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。钢联数据统计的表观消费量仍处于近5年同期低位，其主要受建材方面拖累，百年建筑调研的样本建筑项目资金到位率仍低于去年且不足6成，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”格局。钢板材需求虽有增长，但国内粗钢产量累计同比减少2.8%（因我国钢材净出口，故知钢材总需求下滑），表明板材需求增量不足以对冲建材需求减量。
3、库存方面，中钢协企业粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，其中热轧卷板库存处于近5年同期最高位附近，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：低位震荡
中期观点：先扬后抑
参考策略：暂时观望
核心逻辑：
国际方面，据标准普尔全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）近期调查结果显示，预计巴西中南部地区9月下半月甘蔗压榨量为4012万吨，同比增加3.3%；预计食糖产量为305万吨，同比增加7.7%。然而，该机构预计，TRS将同比下降5.2%至155.17公斤/吨。印度方面，2024/25榨季截至9月底已出口食糖77.5万吨。针对后续市场安排，全印度食糖贸易协会（AISTA） 当前呼吁印度政府：一是允许2025/26榨季（2025年10月至2026年9月）的食糖出口；二是要求在2025年11月前明确公布该榨季的食糖出口配额。
国内方面，北方甜菜糖陆续开榨，但广西糖前期受台风影响，甘蔗倒伏现象将使增产预期修正。现货方面，由于进口糖在三季度大量到港，叠加消费进入淡季，成交偏淡。截止9月末，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨；单月销糖26.66万吨，同比减少18.68万吨，产销率93.16%，同比降2.45%。云南省累计销糖221.40万吨，同比增加29.38万吨，当月销糖13.17万吨，同比减少2.23万吨，产销率91.53%，同比降2.97%。进口糖方面，据海关总署数据显示，25年9月上半月关税配额外原糖实际到港6.1万吨，9月预报到港46万吨。
总的来说，外盘小幅反弹或将带动郑糖，中长期来看，国内糖价基差收敛，进口糖将填补国内糖的缺口，糖价在成本支撑后，反弹高度受限于25/26榨季食糖过剩预期，以及新糖上市套保压力。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601继续[2875,2975]偏弱震荡
中期观点：豆粕2601在11月底前，波动比往年大
参考策略：买入豆粕2601-C-2950且卖出豆粕2601-C-3050_继续持有
核心逻辑：
Reuters行业人士认为，美国总统特朗普的言论对市场的影响“微乎其微”，美国基本已停止自中国进口废弃食用油，2025年1-8月自中国进口量骤降65%至29万吨。而当前中国的UCO和生柴出口订单主要面向欧洲，已不再考虑美国市场。
大豆方面，NOPA月报显示，9月美国行业大豆压榨量升至1.97863亿，超出机构预期，较前月增4.2%，较去同增11.6%。截至9月底，美豆油库存自前月的12.45降至12.43亿磅，高于市场平均预期，为九个月低点，但较去同高出16.6%。Safras & Mercado:预计10月巴西大豆出口量达761.1万吨，去年同期为444.3万吨，前月696.4万吨，预计11月巴西大豆出口量降至387.9万吨。
外媒消息称，这场近三十年来首次出现的”中国零采购”危机，正将美国大豆产业推向崩溃边缘。伊利诺伊州农场主托德·梅因算了一笔账：”今年种1000英亩大豆，化肥涨了35%，农机燃油贵了20%，算下来每英亩要亏150美元。”农机巨头约翰迪尔公司三季度财报显示，农业机械销售额同比下滑18%。美国阿肯色大学农业经济研究所的数据显示，2025年第一季度全美农场破产申请达88起，较去年同期翻倍，其中大豆主产区明尼苏达、伊利诺伊等州的破产率同比激增76%。
交易策略上，自国庆长假以来，美政府对中方关于APEC会议的预期，时而施压、时而缓和，在此大胆预判“美对中的威逼态度，只是为APEC会晤提供些许铺垫”，即中美仍有望在APEC会议上达成一定程度的休战，很可能“采购少量美豆”也会在APEC会议上变成协议条款。“买入豆粕2601-C-2950且卖出豆粕2601-C-3050”，牛市价差组合，短期持有。
能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2512虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+在四季度继续维持增产策略，11月增加产量与10月份相同，但在石油消费淡季继续扩能加剧了供应过剩格局。IEA月报报告认为随着大量原油运输船驶向交易中心及储运中心，全球石油库存即将快速回升，石油供应过剩将更为显著。中东市场，一方面，伊拉克经土耳其管道的石油供应在中断两年半后恢复每日19万桶流量输送。另一方面，市场仍担忧地缘不稳定因素扰乱市场，美国积极推进加沙地区停火协议进程，目前加沙第二阶段停火协议谈判已启动。受到近期钻井平台数量止跌回升影响，美国原油产量上升至1360万桶/日以上，创三个季度以来新高，远期来看，由于页岩油生产成本优势不足，美国原油产量增长将明显放缓。
需求端，美国经济仍具一定韧性以及贸易政策的滞后效应，美国汽柴油裂解价差位于三年同期中高位置，目前美国炼厂开工率历史同期高位。进入10月份，美国炼厂开工将季节性快速下滑，原油加工需求亦将边际下降。中国主营炼厂开工率继续攀升至五年同期最高位，地炼开工连续两周下降。进入四季度，部分炼油厂将进行检修，预计影响部分加工需求。但另一方面，当前油价水平以及石油低库存状态，仍支持中国石油储备需求。
库存端，美国商业原油库存连续两周累库，汽油及馏分库存开始下降。远期来看，受到加工利润收缩、产油国继续增产影响，Brent-WTI价差收缩，美原油出口受阻，四季度石油库存或加速累库。
展望后市，当前原油市场面临多重压力，一方面季节性石油消费淡季，一方面OPEC+维持增产策略，IEA最新月报上调供应预测下调需求预测，认为供应过剩格局更为严峻，因此国际油价震荡偏弱运行态势短期难以改变。关注中东地缘局势及美联储政策预期对油价阶段性支撑。
品种：PVC
日内观点：低位回暖
中期观点：趋势偏空
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，成本方面，内蒙古地区的有序用电政策有所加强，导致电石市场供应区域性减少明显，生产企业货源紧张，截至10月16日，内蒙古乌海地区电石价格为2400元/吨，环比提高25元/吨。
2、供应方面，存量装置开工率已攀升至年内新高，且9月新投产的装置，如青岛海湾、甘肃耀望将于10月量产，预计PVC产量或将达到年内高位，截至10月10日，PVC周度行业开工率为82.63%，环比提高3.66个百分点，周度产量为50.36万吨，环比提高0.83万吨，增幅1.68%。
3、需求方面，国内需求放缓，长假前后中下游企业备货意愿不强，截至10月10日，PVC生产企业周度预售订单量为58.31万吨，周度环比下降19.27万吨，降幅24.84%，“金九银十”是PVC下游制品行业的传统旺季，但由于地产行业形势不佳，旺季需求基本落空，截至10月10日，PVC下游工厂综合开工率为39.21%，环比上周下降8.55个百分点；出口方面，中美贸易摩擦重新升级，叠加印度反倾销政策影响，预计PVC出口将承压。
4、库存方面，节后PVC库存增加，目前仍旧位于累库周期，在供强需弱的格局下，若没有出口端超预期的表现或上游明显减产动作，累库将延续，截至10月10日，国内PVC周度社会库存55.70万吨，环比提高3.59%，同比提高15.06%。
5、展望后市，10月有较多PVC装置检修计划，供应边际收缩，但新装置投产带来的供应增量较大，节后下游需求回升，但订单始终有限，当前临近四中全会召开时间点，市场可能受到宏观情绪的扰动。
