核心观点：

2025年7月，我们共同目睹了一场轰轰烈烈的由“反内卷”政策预期带动的商品市场价格上涨，黑色系商品价格在此轮商品普涨行情中亦表现强烈。回顾反内卷政策，其最初始于2024年7月政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，2025年7月中央财经委员会第六次会议加码强调“治理企业低价无序竞争”和“推动落后产能有序退出”，标志着政策进入实质性阶段，并带动市场预期走强。

我们通过对近期行情复盘，截至7月25日下午收盘，自7月1日以来铁矿石期货主力合约i2509累计涨幅11.77%，但从排名来看，黑色系商品的价格涨幅大致为：焦煤（累计涨幅49.44%）>焦炭>成品钢材>铁矿石，期间铁矿石在这轮黑色系涨价行情中表现最一般，这说明我们更需关注铁矿石自身基本面仍然近强远弱：

近期随着海外港口发运季末冲量结束，我国进口铁矿到港供给压力将阶段性见顶回落，港口累库压力有所缓解，而目前国内247家钢厂铁水产量维持在日均240万吨左右的水平，导致港口铁矿在8月中旬前加速去库存，并支撑矿价偏强运行。

中长期来看，铁矿价格反弹有利于矿山生产积极性提高，8月中下旬后进口铁矿到港量将见底回升，且在8月下旬北方下游钢厂面临环保监管趋严压力，或存在集中限产、停产可能。而临近年底的增量供给压力仍不容忽视，尤其几内亚西芒杜铁矿项目建设不断取得进展，11月后项目投产或引发铁矿供应逐步过剩。

基于以上分析，我们认为8-9月铁矿市场价格存在逐步筑顶的迹象。策略上，一方面，我们认为8月中旬后铁矿去库速度将放缓，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益；另一方面，预计8月中下旬后进口铁矿供应压力将有所加大，需警惕市场提前开始交易铁矿供给过剩预期，建议8月中旬可逢高进行卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。

关注风险事件：1.钢厂限产、去产能政策不及预期（上行风险）；2.进口铁矿到港量如预期增加；8月下旬北方钢厂因环保限产，导致铁矿需求走弱；市场提前交易西芒杜铁矿项目投产（下行风险）。