核心观点：
行情回顾：本周焦煤、焦炭价格有所企稳，铁矿价格继续大幅上涨，成品钢材的生产成本有所走强，截至周五下午收盘期货主力2310合约周环比上涨，其中螺纹价3711元/吨（+115/+3.20%）、热卷价3823元/吨（+101/+2.71%）。成品钢材利润有所修复，但下行风险仍存：
政策预期向好，外矿上涨，成本支撑钢价反弹：宏观方面，5月国内官方制造业PMI表现48.8低于预期，CPI低于预期，贸易顺差有所收窄，当前实体经济面临的需求收缩压力比较大，市场对未来经济刺激政策加力出台的期望有所提高，而财新PMI时隔两月后重回扩张区间，宏观情绪有所修复，远期钢材消费预期有所改善。加上市场传闻部分外资入场加仓铁矿石期权，新加坡连铁近期反弹幅度超过15%，钢材生产成本抬升对螺纹钢价格有所支撑。
现实需求弱，下行风险仍存：供应端，粗钢产量平控政策落实不及预期，铁矿价格快速上涨抬升钢材生产成本，而成材库存继续下降，目前五大成品钢材库存消费比已低于2021年同期水平，但相比2018、2019年仍有主动去库存空间，供应压力仍在，全国粗钢产量平控政策有待继续推进落实。需求方面，钢材需求仍处于近五年同期偏低位水平。建筑方面，近期受全国多地降雨影响，加上部分项目资金周转状况不佳，建筑项目施工进展受拖累，除华东地区稍好以外，其他地区建筑钢材实际出货情况不佳；地产方面，地产新开工面积同比下行；汽车方面，短期销量好转，对热卷消费有所支撑。长期来看，需求侧仍受地产下滑拖累，若经济刺激政策出台将改善钢材消费。
总的来看，我们认为：价格方面，炉料价格短期对钢价影响较大，钢价将因需求弱驱动暂时被压制在成本线附近，短期内钢价仍有回调走弱风险，可以买入看跌期权保护；螺纹、热卷价格上行需要更多减产和需求侧政策利好驱动，短期政策预期改善支撑价格反弹，长期驱动能否转势取决于供需政策力度是否如期加大；此外，炉料方面因短期粗钢减产不及预期，有利于炉料端铁矿石期货9-1正套机会。跨品种价差方面，仍然继续关注减产所带来的“成品钢材-焦价”比价向上修复机会。
建议关注的风险事件：1、基建项目资金来源改善，带动需求持续改善；减产全面推进（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，导致短期钢材现实需求弱于往年同期（下行风险）。
