核心观点：
三个月前，我们在成品钢材半年度报告《将破又止，弱势筑底且前行》中提到对今年下半年钢材需求展望仍然不看好，而出乎意料的是人民币贬值、而海外铁矿增量有限，让国内炉料价格居高不下。今年第三季度以来，钢价整体呈现震荡走势，进退维谷。对于钢铁行业而言，凛冬已至，坚冰已成，供需矛盾正在积累：
供应方面，钢厂减产可能性提升，钢价回调空间有限。（1）原料铁矿方面，人民币贬值支撑铁矿进口成本，四季度矿价下行空间有限；（2）原料双焦方面，用煤需求季节性波动，预计四季度焦价先抑后扬；（3）钢厂方面，炉料价格居高不下，钢厂亏损加剧，矛盾开始积累，且粗钢产量平控政策预期仍在，未来行业大面积减产可能性提升，或导致成品钢材供给快速收缩。
需求方面，旺季失色，淡季将更淡。（1）虽然汽车、造船业订单增长在一定程度上拉动了板材的消费，但是其他重要领域如地产、基建、制造业投资走弱的三重拖累，成品钢材需求整体仍然偏弱。（2）地产方面，企业、居民购房的能力及意愿降低，存量房积压，新开工面积增速大幅走低拖累建材消费；（3）基建方面，以往“土地财政”的发展模式难持续，项目开工走弱拖累建材需求表现，政策刺激接连出台而效果十分有限；（4）制造业方面，企业订单利润不佳，设备再投资增速下滑，拖累板材需求。
总的来看，在原料成本难降，下游需求收缩的大背景下，钢铁制造业凛冬已至，成品钢材价格进退维谷，但其生产利润已然持续下滑，冰已冻三尺，钢厂蒙受的生产经营压力越来越大，如此压力之下的平静难以长久持续，其大面积减产之势也在持续酝酿中。展望第四季度，我们认为即便在需求逐渐进入淡季的情况下，也不宜高估钢价的下行空间，由于生产者压力渐显，下一步更需关注钢厂减产动态，钢厂大面积减产将有利于支撑钢材价格上行，未来静待破冰。
建议关注的风险事件：1、财政刺激力度超预期加大，钢材需求预期改善（上行风险）；2、钢厂开始加大减产（上行风险）；3、下游建筑项目资金链恶化，导致钢材需求坍塌（下行风险）。
