主要品种策略早餐
（2025.07.25）
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：IM2509多单持有，同时买入MO2508-P-6500看跌期权保护
核心逻辑：
1.利多政策落逐步兑现，雅江水电站项目主题带动的相关主题板块冲高回落，谨慎利好消息落地后的调整风险，关注月末重磅会议政策指引。
2.外部风险短期较为有限，中美关税谈判持续进行。商务部发布消息，确认第三轮中美经贸谈判将于7月27日至30日在瑞典举行，短期中美关系依然向改善方向发展。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：反弹概率上升
中期观点：宽幅震荡，蓄力反弹
参考策略：观望
核心逻辑：
1.资金方面，央行持续净回笼，银行间市场流动性进一步收敛，资金供给继续减少，主要期限回购利率纷纷走高，存款类机构隔夜利率大涨28BP至1.65%附近。中长期资金结束多日稳态，国股行1年期同业存单收益率成交在1.66%附近，续上行近1BP。盘后央行公告将开展4000亿元MLF操作，对冲本月合计到期的3000亿元后，实现净投放1000亿元，有助缓解资金压力。
2.国内方面，风险情绪高涨施压债券市场，“反内卷”政策推升大宗商品价格，通胀预期回升。雅鲁藏布江水电站已正式开工，基建政策落地进一步提升基本面改善预期。
3.综上，短期风险资产在多重利好消息刺激下价格大幅攀升，避险资产遇冷，关注月末重要会议政策指引。不过当前基本面、政策组合尚难以逆转债市多头走势，交易盘择机多单介入。
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78900-81000
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美国总统7月10日在社交媒体发文表示232关税将于8月1日落地，但目前为止具体细则尚不明确。7月22日，美国总统宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议。其中，美国对日本的关税税率为15%，对菲律宾和印尼关税税率为19%。此前，特朗普表示要对欧盟27个成员国的商品征收30%的基准关税。
供给方面，五矿资源（MMG）二季度铜总产量(电解铜加铜精矿含铜)为14万吨，环比上涨8.7%，同比上涨54%。同比增加得益于Las Bambas同比增长64%，Kinsevere的产量较去年同期增长19%，以及Khoemacau的产量同比增长28%。预计2025年铜产量目标为46.6万吨至52.2万吨。英美资源上半年铜产量下降13%至34.22万吨，该公司预计今年铜产量为69-75万吨，低于2024年的77.3万吨。泰克资源第二季度，其铜产量为10.9万吨，其把今年的铜产量目标削减至47-52.5万吨
需求方面，2025年6月光伏新增装机容量为14.36GW，同比下降38%。2025年1-6月份，电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高。
库存方面，7月24日，LME铜仓单下降50吨至124775吨。上期所铜仓单增加648吨至16183吨。
展望后市，国内的刺激政策提振用铜需求，美国的高关税政策令国际铜价强于国内铜价，国内加工费为负值令国内炼企国内销售利润为负，近日，炼企主要通过增加精炼铜交割以获得利润，导致了国内库存下降，LME库存增加，COMEX铜市的虹吸作用仍然持续，总体对铜价构成支撑。但需警惕若关税低于预期，或引发COMEX铜出现抛售。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：9500-9800
中期观点：偏强运行，运行区间：9000-10000
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、 库存方面，截至7月17日，我国工业硅社会库存为54.7万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、 多晶硅价格继续偏强运行，提振工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：高位运行，运行区间：5.3万-5.5万
中期观点： 偏强运行，运行区间：5.0万-6.0万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月17日，多晶硅社会库存为24.9万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 “淘汰落后产能”预期持续发酵，提振多晶硅价格。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20700-20900
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2508-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月21日，SMM统计的5地电解铝社会库存为50万吨，较上周增加1.00万吨。去年同期库存为78.8万吨。当前库存处于5年同期的最低位，利好铝价。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：7.6-7.8万
中期观点：偏强运行，运行区间：6.5万-8.0万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，7月24日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨100.0元报7.06万元/吨，创逾3个月新高，连涨5日，近5日累计涨5650.0元，近30日累计涨9930.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、 警惕多头情绪转弱对价格的影响。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格强势运行
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权策略，如RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权策略，如RB2510-P-2900
3、卖出螺纹虚值看涨期权策略离场
核心逻辑：
1、供应方面，钢材原料库存压力在7月中旬后有望出现边际缓解，或支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力阶段性见顶回落，港口库存压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在7-8月阶段性加速去库存。
2、煤焦方面，由于煤炭产区严查矿山超产情况，且需求正处于旺季，煤炭库存去库加速，样本矿山原煤库存536.0万吨，环比减79.3万吨。同时近期在“反内卷”政策基调背景下，煤炭限产预期持续升温，投机需求支撑煤价及双焦价格走强。
3、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，近期利多因素助长投机情绪。国内淘汰落后产能预期、美联储降息节奏加快预期逐渐升温。且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小，相关利多因素将在短期内助推投机需求升温。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：窄幅震荡
中期观点：阶段性震荡后偏弱运行
参考策略：逢高沽空
核心逻辑：
1、供应方面，近期生猪价格在阶段性反弹后进入僵持阶段，一方面7-8月存在生猪供应的理论低点，市场供应有所下降；另一方面二育仍有陆续入场，截流部分标猪。但长期来看，供应宽松仍是市场面临的大背景，理论低点只是阶段性情况。2025年6月全国能繁母猪存栏量为4043万头，环比小幅增加，超过正常保有量143万头，叠加生产效率提升，2025年生猪供应相应充足，暂未看到产能下降的驱动。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月18日当周屠宰开工率26.02%，较上一周小幅上涨。近期市场猪肉需求没有显著提升，终端消费维持平淡，屠宰企业订单量不及预期，所以部分屠宰企业降低开工水平。因此，就目前来看，消费仍然维持较低水平，暂未看到快速恢复的情况。
3、综合来看，目前处于供需两弱的格局，生猪市场博弈加剧，短期将维持窄幅震荡。盘面方面，受宏观政策提振影响，近日生猪期货价格大幅反弹，但基本面情况未变，需关注养殖端应对宏观政策时的出栏节奏变化，若现货出现集中降重出栏的现象，那么短期猪价或将承压，期货价格将跟随下跌，建议养殖端继续逢高沽空。
品种：白糖
日内观点：高位运行，区间5820-5890
中期观点：阶段性反弹后偏弱运行
参考策略：区间操作
核心逻辑：
由于市场普遍对于食糖供需持过剩预期，整体持货意愿偏弱。近期巴西食糖生产和出口效率有所下降，印度主产区降雨量高于预期，叠加大型饮料公司更改配方，印度用时间换空间，增加出口可能性。尽管原白糖价差体现需求有一定的支撑，但随着进入巴西压榨高峰期，其食糖生产和出口有望回到高位水平，因此，三季度糖价仍以巴西为主导，预计原糖短期反弹高度有限。
国内方面，目前，终端市场竞争激烈，市场按需采购为主，观望情绪较浓。现货方面，广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5820~5860元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨，报价基本持稳。进口糖方面，压力显著，进口糖利润打开，以及进口糖廉价替代品激增，2025年6月，我国进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共8.80万吨，同比增长8.75万吨，增幅18318%，为历史同期最高。24/25榨季截至6月，全国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共24.86万吨，同比增加24.47万吨，增幅6332%。
总的来说，市场不确定因素增加，全球食糖供过于求的预期仍存，使白糖上涨受限，中长期偏弱运行。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509宽幅偏弱震荡
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：m2601跨式期权_考虑离场
核心逻辑：
今年5月底至今的美豆和加菜籽墒情尚可，但贸易消息驱动力更强；美国和多国贸易协商拉动新年度出口预期，美豆上涨并带动国内豆粕。按计划美国将于8月1日对全球月150个国家征收约15%关税，日韩马来则25%，东南亚诸国和欧盟墨西哥30%至40%；但美国已经和越南、日本达成相关协议，后者用采购或投资换取关税的下降，与印尼协商仍在进行。当地时间7月22日，美国财长称下周将重点与中国谈判。如果谈判达成部分中美和解成果，会增加四季度美豆到港预期，利空国内豆粕；如果谈判没有进展，可能利空美豆。实际24日中方做出明确回应，将在下周于瑞典与美方谈判，m2509日内显著下跌；如有豆粕Put期权持仓，可以离场。
国际大豆方面，国内豆粕近期库存年内高位，但多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月20日当周，25/26年度美豆优良率68%，去同68%；开花率62%，去同63%，五年均63%；结英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月21日预计未来1W，美产区降雨频繁且充足，足以增强或维持北部平原、中西部北部和东部、田纳西河流域局部至东南部各州墒情；同期，中部和南部平原温度或偏高。上周有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船。Anec预估7月巴西大豆出口1211万吨，9月底前供应充足。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同产区的降水有差异。截至7月15日，阿省油菜籽优良率从6月中旬的45%回升至64%；萨省目前大部分作物发育进度正常，全省总体评级为良好至一般，在缺水区域，监测显示油菜和芥菜正提前结束花期；曼省5月1日以来仅少数站点累计降水量达到30年平均值的80%以上。7月USDA报下调加拿大新作菜籽产量25万吨至1925万，大致持平去年。加农业部7月报本周出炉，参考加统计局前期观点，将旧作24/25菜籽产量从1785万上调至1919万吨，因单产更新为2.17吨/公顷高位，24/25出口量也稍微上调；然而，新作24/25菜籽单产仍维持2.08吨/公顷。
展望后市，进入8月美豆产区天气和对华发船量显著重要，若天气和贸易情况都与往年一样，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。下周中美谈判，7月24日m2509大跌，风险已大幅释放，但谈判结果未出前仍有变数。若已持有豆粕的Put期权，可以考虑离场。
能化板块
品种：液化石油气
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出PG2509虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，近期国内LPG商品量有所下滑，截止2025年7月18日，国内液化气商品量在52.53万吨，周度下滑0.28万吨，较去年同期下滑1.21万吨，连续三周下滑。1-6月中国累计生产液化石油气1370.6万吨，同比下滑3.67%。本周碳四与石脑油价差仍大于30美金/吨，理论上国内部分炼厂外放意愿减弱。截止2025年7月22日，远东地区碳四与石脑油价差在-60.38美元/吨，周度拉阔0.63美元/吨。尽管近期外放量有所下滑，但LPG供应整体仍较为充裕。
需求端，夏季是液化气传统消费淡季，2025年7月初我国发布了首个国家级高温健康风险预警，覆盖华北、黄淮等地，高温天气进一步抑制了燃烧需求。由于部分商业用途转向天然气，导致LPG需求下降。2025年1-5月燃烧需求同比下滑超过14%。近期烷基化装置利润由负转正，但烷基化装置开工率连续四周下滑。汽油消费疲惫，带来调油市场低迷。截止2025年7月18日，烷基化开工率在44.38%，周度下滑1.17个百分点。国内PDH装置仍亏损，PDH开工率上升。截止2025年7月18日，国内PDH开工率在73.39%，周度增加6.49个百分点。2025年上半年国内新增PDH产能256万吨/年，新增以扩建为主，配合下游装置用料，相较2021-2023年的投产增速在26-39%，2025年新增产能增速明显放缓。
成本端，国际现货价格弱势运行，沙特阿美7月丙丁烷CP价格均下调，对LPG市场形成利空；美国丙烷库存持续累库，此外，美国出口终端扩建项目投产后，出口增长空间进一步打开；国内到港量高企，压制市场交投情绪。
短期来看，液化气下游需求无亮点，且成本端弱势运行，PG期价跟随弱势震荡，PG裂解价差继续走弱。远期来看，关注调油需求上涨预期对需求支撑，但上升空间可能不大，关注新增PDH产能对丙烷需求的提振，但新增PDH产能继续稀释利润，LPG期价或仍承压运行。
品种：PVC
日内观点：偏暖运行
中期观点：上方有一定压力
参考策略：择机参与PVC 9-1 反套策略
核心逻辑：
1、成本方面，乌海地区电石装置开工不稳定，库存偏低，但PVC检修临近导致商品电石量增加，市场整体谨慎观望，截至7月24日，内蒙古乌海地区电石价格为2250元/吨，环比持平。
2、供应方面，前期检修的装置陆续恢复，PVC行业开工率回升，截至7月18日，PVC周度行业开工率为77.59%，环比提高0.62个百分点，周度产量为45.62万吨，环比提高0.36万吨，增幅0.80%，近期天津渤化、福建万华的新装置试车，产出的成品已对外销售，部分上半年计划投产的装置已延期至下半年，预计PVC后期行业供应增量较大。
3、需求方面，近期中下游拿货情绪比较平淡，截至7月18日，PVC生产企业周度预售订单量为69.62万吨，环比提高0.92%，下游仍处于淡季，天气高温叠加南方雨季，地产及基建项目施工受影响，下游制品企业整体开工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行业综合开工率为40.11%，环比下降1.0个百分点；出口方面，PVC出口市场整体表现偏弱，外贸接单未出现明显放量，主要原因是印度雨季以及反倾销政策的不确定性。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月18日，PVC社会库存为41.11万吨，环比提高4.66%，同比下降31.84%。
5、展望后市，PVC供需基本面边际走弱，供应预期增加，内外需处于淡季，库存积累，但反内卷政策预期扩散，部分资金交易老旧产能的淘汰，宏观氛围改善对商品市场形成支撑作用，当前PVC市场处于弱现实强预期格局。
