主要品种策略早餐
（2025.07.28）

金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，不宜追高
中期观点：高位震荡
参考策略：持有IM2509多单，持有买MO2508-P-6500看跌期权
核心逻辑：
1.“反内卷”与需求端政策同步发力。“反内卷”政策逐步深化，但政策效果持续性值得跟踪观察。需求端也持续精准发力，财政支出安排上“轻投资”而“重民生”，但同时又通过“两重”的方式精准托底传统行业需求。关注7月底政治局会议政策新的指引。
2.短期市场活跃度处于高位，关注调整风险。全市场交投连续7个交易日处于1.5万亿元上方，融资余额突破1.9万亿大关，融资成交量在全市场占比上升至10.4%，接近区间上沿，参照历史经验，调整概率不断提升。


国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：调整延续，反弹概率上升
中期观点：蓄力上涨
参考策略：观望，不宜追空
核心逻辑：
1.资金方面，央行逆回购放巨量供给叠加MLF净投放，银行间市场流动性明显改善，存款类机构隔夜加权利率下行逾13B靠近1.50%关口，非银机构质押信用债隔夜报价亦回落至1.7%下方。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.665%附近，整体变动不大。
2.国内方面，风险情绪继续高涨施压债券市场，“反内卷”政策推升大宗商品价格，通胀预期回升。雅鲁藏布江水电站已正式开工，基建政策落地进一步提升基本面改善预期，6月企业利润显著改善。
3.保险产品预定利率再迎调降，保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值下调14BP至1.99%，或打开资产端的配债空间，或将对债市的调整幅度形成一定保护。  


商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78900-79700
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，232关税将于8月1日落地。
供给方面，第一量子公司(First Quantum)公布的报告显示，其今年第二季度铜产量下降9%，至91069吨。该公司旗下Kansanshi矿铜产量下降至40103吨，因矿石品位下降，而Sentinel铜的产量增加至43108吨。Anglo American2025年第二季度铜产量为17.3万吨，环比增长3%，同比减少11%。同比减少主要由于智利地区计划产量的下降。二季度，力拓铜产量达22.9万吨，同比增长15%，环比增长9%，得益于奥尤陶勒盖铜矿的持续增产。泰克暂停智利铜矿一个月生产后，全能产量预估从23万至27万吨下调至21万至23万吨。
需求方面，中国光伏行业协会上调2025年光伏新增装机预期。其中，全球光伏新增装机预测由531-583GW上调至570-630GW，中国光伏新增装机预测由215-255GW上调至270-300GW。电解铜现货市场方面，华北地区成交未见起色，广东地区以刚需成交为主，重庆电解铜长单提货量回升。
库存方面，7月25日，LME铜库存增加3700吨至128475吨。上期所铜仓单下降50吨至16133吨。上期所金属周度仓单下降22106吨至16133吨，上期所铜库存下降11133吨至73423吨。
展望后市，国内的刺激政策提振用铜需求，美国的高关税政策令国际铜价强于国内铜价，国内加工费为负值令国内炼企国内销售利润为负，近日，炼企主要通过增加精炼铜交割以获得利润，导致了国内库存下降，LME库存增加，COMEX铜市的虹吸作用仍然持续，总体对铜价构成支撑。但需警惕若关税低于预期，或引发COMEX铜出现抛售。

品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：9700-9800
中期观点：偏强运行，运行区间：8500-9500
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、库存方面，截至7月24日，我国工业硅社会库存为53.5万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、多头氛围尚在，提振工业硅价格。

品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：4.9万-5.2万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-4.5万 
参考策略：观望
核心逻辑： 
1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月24日，多晶硅社会库存为24.3万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 受“去产能”预期影响，多头发力令多晶硅持续上涨。 

品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20500-20800
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2509-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月24日，SMM统计的5地电解铝社会库存为51.2万吨，较上周增加2.20万吨。去年同期库存为78.8万吨。当前库存处于5年同期的最低位。当前库存处于5年同期的最低位，利好铝价。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。 

品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：8.0-8.3万
中期观点：成本支撑减弱，价格稳步下行，运行区间：7.0万-8.5万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、据上海有色网最新报价显示，7月25日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨2330.0元报7.29万元/吨，创逾3个月新高，连涨6日，近5日累计涨6270.0元，近30日累计涨12260.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、“去产能”预期提振，令碳酸锂走强。

黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格高位震荡
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权策略，如RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权策略，如RB2510-P-2900
核心逻辑：
1、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小短期内助推投机需求升温。
2、钢材原料库存压力在8月中旬前有望加速去库，支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力阶段性见顶回落，港口库存压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在8月中旬前阶段性加速去库存。煤焦方面，由于煤炭产区严查矿山超产情况，且需求正处于旺季，煤炭库存去库加速，近期样本矿山原煤库存536.0万吨，周环比减79.3万吨，去库加快支撑煤价及双焦价格走强，但随着大商所对焦煤期货进行交易限额，预计近期价格将呈现高位震荡。后续建议关注交易所等部门政策变动风险。


养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：窄幅震荡
中期观点：阶段性震荡后偏弱运行
参考策略：逢高沽空
核心逻辑：
1、供应方面，近期生猪价格在阶段性反弹后进入僵持阶段，一方面7-8月存在生猪供应的理论低点，市场供应有所下降；另一方面二育仍有陆续入场，截流部分标猪。但长期来看，供应宽松仍是市场面临的大背景，理论低点只是阶段性情况。2025年6月全国能繁母猪存栏量为4043万头，环比小幅增加，超过正常保有量143万头，叠加生产效率提升，2025年生猪供应相应充足，暂未看到产能下降的驱动。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月18日当周屠宰开工率26.02%，较上一周小幅上涨。近期市场猪肉需求没有显著提升，终端消费维持平淡，屠宰企业订单量不及预期，所以部分屠宰企业降低开工水平。因此，就目前来看，消费仍然维持较低水平，暂未看到快速恢复的情况。
3、综合来看，目前处于供需两弱的格局，生猪市场博弈加剧，短期将维持窄幅震荡。盘面方面，受宏观政策提振影响，近日生猪期货价格大幅反弹，但基本面情况未变，需关注养殖端应对宏观政策时的出栏节奏变化，若现货出现集中降重出栏的现象，那么短期猪价或将承压，期货价格将跟随下跌，建议养殖端继续逢高沽空。

品种：白糖
日内观点：承压运行
中期观点：阶段性反弹后偏弱运行
参考策略：区间操作
核心逻辑：
国际方面，随着巴西进入压榨高峰期，食糖供应预计增加，巴西食糖出口运行良好，截至7月23日当周，巴西港口等待装运的食糖数量为309.43万吨，环比增加24.65万吨，增幅7.97%。印度种植面积增加，近期主产区降雨量高于预期，增加出口可能性，24/25榨季截至7月中旬，印度已出口65~70万吨食糖。三季度糖价仍以巴西为主导，预计原糖短期反弹高度有限。
国内方面，目前，基差窄幅震荡，市场刚需采购为主。现货方面，广西产区价格在6000 -6090元/吨，云南产区价格维持在5830-5870元/吨，加工糖主流报价 6160-6590 元/吨左右。现货价格较上周有所增长。进口糖方面，据海关总署数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。
总的来说，全球食糖供过于求的预期仍存，使白糖上涨受限，中长期偏弱运行。

品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509围绕3025线偏弱震荡
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：多菜油2509-空棕榈油2509_考虑入场
核心逻辑：
今年5月底至今的美豆和加菜籽墒情尚可，但近期贸易消息频繁、驱动力也更强。两周前，美国和多国贸易协商拉动新年度出口预期，美豆上涨并带动国内豆粕。按计划美国将于8月1日对全球月150个国家征收约15%关税，日韩马来则25%，东南亚诸国和欧盟墨西哥30%至40%；但美国已经和越南、日本、澳大利亚达成相关协议，后者用采购或投资换取关税的下降。当地时间7月22日，美国财长称下周将重点与中国谈判，24日中方做出明确回应，将在本周于瑞典与美方谈判。如果谈判达成部分中美和解成果，会增加四季度美豆到港预期，利空国内豆粕；如果谈判没有进展，可能利空美豆。另外24日豆粕显著下跌还有“二度采购阿根廷豆粕”和“反内卷-养殖低蛋白日粮推广”两个显著利空，其中后者是个长期有效政策，预计近期豆粕的国内需求偏弱，供给端则看中美贸易形式变化。
国际大豆方面，国内豆粕近期库存年内高位，但多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月20日当周，25/26年度美豆优良率68%，去同68%；开花率62%，去同63%，五年均63%；结英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月24日预报，目前美东南部的高压脊将于本周末至下周向西移动，进入美中部，引致更大范围异常高温；但部分地区有强降水和洪涝风险。两周前有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船；但最新一周USDA官方对华大豆销售仍为0。Anec预估7月巴西大豆出口1211万吨，9月底前供应充足。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同产区的降水有差异，本周总体略好转。截至7月22日，阿省油菜籽优良率稳定，目前62.7%；萨省上周末有降水，不同区域发育进度存在差异，干旱地区作物生长最为迅猛，全省作物长势已趋于正常水平；曼省仍偏干，5月1日以来中部和西南多数地区降水量则低于30年平均值的70%。加农业部7月报出炉，新作25/26菜籽单产仍维持2.08吨/公顷。另6月中旬，中国考虑和澳大利亚签署菜籽贸易协议，然而至今未确认真实船期。
展望后市，进入8月，若美豆产区天气和对华发船量都与往年一样，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。7月24日m2509大跌，本周中美谈判风险有一定释放，但谈判结果未出，且上周事件仍有发酵空间，粕类趋势较难判断。当前考虑逆趋势做“菜棕油价差”，交易植物油前期消息出尽、价极必反。


能化板块
品种：液化石油气
日内观点：暂受支撑
中期观点：承压运行
参考策略：卖出PG2509虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，近期国内LPG商品量有所下滑，截止2025年7月18日，国内液化气商品量在52.53万吨，周度下滑0.28万吨，较去年同期下滑1.21万吨，连续三周下滑。1-6月中国累计生产液化石油气1370.6万吨，同比下滑3.67%。本周碳四与石脑油价差仍大于30美金/吨，理论上国内部分炼厂外放意愿减弱。截止2025年7月22日，远东地区碳四与石脑油价差在-60.38美元/吨，周度拉阔0.63美元/吨。尽管近期外放量有所下滑，但LPG供应整体仍较为充裕。
需求端，夏季是液化气传统消费淡季，2025年7月初我国发布了首个国家级高温健康风险预警，覆盖华北、黄淮等地，高温天气进一步抑制了燃烧需求。由于部分商业用途转向天然气，导致LPG需求下降。2025年1-5月燃烧需求同比下滑超过14%。近期烷基化装置利润由负转正，但烷基化装置开工率连续四周下滑。汽油消费疲惫，带来调油市场低迷。截止2025年7月18日，烷基化开工率在44.38%，周度下滑1.17个百分点。国内PDH装置仍亏损，PDH开工率上升。截止2025年7月18日，国内PDH开工率在73.39%，周度增加6.49个百分点。2025年上半年国内新增PDH产能256万吨/年，新增以扩建为主，配合下游装置用料，相较2021-2023年的投产增速在26-39%，2025年新增产能增速明显放缓。
成本端，国际现货价格弱势运行，沙特阿美7月丙丁烷CP价格均下调，对LPG市场形成利空；美国丙烷库存持续累库，此外，美国出口终端扩建项目投产后，出口增长空间进一步打开；国内到港量高企，压制市场交投情绪。
短期来看，液化气下游需求无亮点，但原油价格走强，PG期价暂受支撑。远期来看，关注调油需求上涨预期对需求支撑，但上升空间可能不大，关注新增PDH产能对丙烷需求的提振，但新增PDH产能继续稀释利润，LPG期价或仍承压运行。

品种：PVC
日内观点：偏暖运行
中期观点：关注利好政策的落实进度
参考策略：择机参与PVC 9-1 反套策略
核心逻辑：
1、成本方面，乌海地区电石装置开工不稳定，库存偏低，但PVC检修临近导致商品电石量增加，市场整体谨慎观望，截至7月25日，内蒙古乌海地区电石价格为2250元/吨，环比持平。
2、供应方面，上周鄂尔多斯40万吨/年PVC装置停车检修，PVC行业开工率有所下降，截至7月25日，PVC周度行业开工率为76.79%，环比下降0.80个百分点，周度产量为45.15万吨，环比下降0.47万吨，降幅1.03%，7月份天津渤化40万吨/年、福建万华50万吨/年PVC装置试车运行，产成品已对外销售。
3、需求方面，受宏观情绪提振，PVC价格持续上行，现货市场回暖，中下游企业补货情绪开始提振，截至7月25日，PVC生产企业周度预售订单量为79.54万吨，环比提高14.25%，地产行业持续处于疲弱状态，制约PVC需求的增长，当前PVC制品需求处于历年以来的最低位置，截至7月25日，PVC下游制品行业综合开工率为41.88%，环比提高1.77个百分点；出口方面，6月PVC出口量为26.2万吨，环比减少27.60%，同比增加21.03%，环比下降的主要原因是当前处于印度及东南亚地区的雨季，下游需求较弱，同时印度BIS政策延期后，当地采购商观望情绪浓厚。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月25日，PVC社会库存为42.7万吨，环比提高3.89%，同比下降28.61%。
5、展望后市，短期市场主要的驱动因素是老旧产能淘汰的政策利好，后期需要持续关注具体措施的落实，而PVC基本面维持偏弱格局，库存继续积累，现实面未有明显改善，政策端更利好远期，因此建议关注 PVC 9-1 反套机会。