主要品种策略早餐
（2025.07.29）

金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：高位震荡，谨慎调整
中期观点：高位震荡
参考策略：IM2509多单逢高减仓，持有买MO2508-P-6500看跌期权
核心逻辑：
1.“反内卷”与需求端政策同步发力。“反内卷”政策逐步深化，但政策效果持续性值得跟踪观察。需求端精准发力，财政支出安排上“轻投资”而“重民生”，但同时又通过“两重”的方式精准托底传统行业需求。关注7月底政治局会议新的政策指引。
2.短期市场活跃度处于高位，关注调整风险。全市场交投连续8个交易日处于1.5万亿元上方，融资余额突破1.9万亿大关，融资成交量在全市场占比上升至10.4%，接近区间上沿，参照历史经验，调整概率不断提升。

国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：调整反弹
中期观点：蓄力上涨
参考策略：TL2509多单操作
核心逻辑：
1.资金方面，央行公开市场持续大额净投放，银行间流动性整体亦回归宽松，存款类机构隔夜利率续降并重回1.50%下方。中长期资金方面，国股行1年期同业存成交在1.665%附近，整体变动不大。
2.国内方面，风险情绪继续高涨施压债券市场，“反内卷”政策推升大宗商品价格，通胀预期回升。雅鲁藏布江水电站已正式开工，基建政策落地进一步提升基本面改善预期，6月企业利润显著改善。
3.保险产品预定利率再迎调降，保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值下调14BP至1.99%，或打开资产端的配债空间，将对债市的调整幅度形成一定保护。  
 

 
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78600-79700
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路 
核心逻辑：
宏观方面，美国与欧盟已成功达成一项贸易协议。根据该协议，欧盟输往美国的商品将被征收15%的关税。
供给方面，西部矿业主要矿产品产量稳步增长，矿产铜量价齐升驱动业绩增长，2025H1 公司矿产铜产量为9.18万金属吨，同比增长7.65%。2025H1公司冶炼铜产量为18.22万吨，同比增长49.94%，计划完成率为108%。2025H1 青海铜业/西部铜材分别生产冶炼铜10.04/7.96 万吨，分别同比增长17.65%/134%。淡水河谷2025年第二季度，铜产量总计为9.26万吨，同比增长1.4万吨，增幅为18%，这得益于索塞古运营区品位提升、萨洛博运营区达产以及沃伊斯湾矿区扩建项目逐步增产。
需求方面，上周铜线缆企业开工率为70.83%，环比下降2.07个百分点，主因在于铜价上涨抑制采购情绪、行业进入淡季订单减少，企业多靠前期长单维持开工。预期本周开工率环比降至70.30%。上周漆包线行业机台开机率环比下降2.73个百分点至 78.07%，新增订单同步下滑 3.12 个百分点，成品库存天数攀升至 10.11 天。周内铜价走高抑制下游采购意愿，叠加行业淡季需求疲软，机台开机率与新增订单量环比降幅明显。上周黄铜棒企业开工率环比下降 0.32 个百分点至 49.32%，主因连铸棒需求疲软及铜价高位抑制订单。SMM样本原料库存下降 0.16 天至 3.88 天，成品库存增加0.21天至6.6天，预计需求疲软的格局仍将延续。
库存方面，7月28日，LME铜库存减少1075吨至127400吨。上期所铜仓单增加1699吨至17832吨。
展望后市，美国的高关税政策令国际铜价强于国内铜价，COMEX铜市的虹吸作用持续，提振铜价。但需警惕若关税低于预期，或引发COMEX铜出现抛售。
 
品种：工业硅
日内观点：宽幅波动，运行区间：8500-9500
中期观点：偏强运行，运行区间：8500-9500
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、库存方面，截至7月24日，我国工业硅社会库存为53.5万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会7月28日在京召开，会议表示，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出，建议关注该表态给市场带来的影响。

品种：多晶硅
日内观点：宽幅波动，运行区间：4.3万-5.3万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-5.5万 
参考策略：观望
核心逻辑：

1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月24日，多晶硅社会库存为24.3万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会7月28日在京召开，会议表示，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出，建议关注该表态给市场带来的影响。
 
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20500-20800
中期观点：偏强运行，运行区间：19500-21000
参考策略：卖出AL2509-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月24日，SMM统计的5地电解铝社会库存为51.2万吨，较上周增加2.20万吨。去年同期库存为78.8万吨。当前库存处于5年同期的最低位。当前库存处于5年同期的最低位，利好铝价。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
 
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：7.0-7.5万
中期观点：成本支撑减弱，价格稳步下行，运行区间：7.0万-8.5万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、据上海有色网最新报价显示，7月28日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1000.0元报7.39万元/吨，创逾3个月新高，连涨7日，近5日累计涨5920.0元，近30日累计涨13460.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。 


黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格高位震荡
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权策略，如RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权策略，如RB2510-P-2900
核心逻辑：
1、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小短期内助推投机需求升温。
2、钢材原料库存压力在8月中旬前有望加速去库，支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力阶段性见顶回落，港口库存压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在8月中旬前阶段性加速去库存。煤焦方面，由于煤炭产区严查矿山超产情况，且需求正处于旺季，煤炭库存去库加速，近期样本矿山原煤库存536.0万吨，周环比减79.3万吨，去库加快支撑煤价及双焦价格走强，但随着大商所对焦煤期货进行交易限额，预计近期价格将呈现高位震荡。后续建议关注交易所等部门政策变动风险。


养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：近弱远强
参考策略：前期空单继续持有
核心逻辑：
1、供应方面，从生猪出栏均重来说，据钢联数据统计，7月25日当周全国生猪出栏均重为123.67公斤，较上一周上涨0.18公斤。当周北方体重整体波动有限，但南方随着持续高温影响，养殖场出栏大猪意愿加强。同时南方台风天气过后，养殖端出猪节奏加快，西南地区受局部疫病影响，大猪认卖程度同步提升，综合带动当周生猪出栏均重小幅上涨。近期来看，市场对于未来猪价较为悲观，加速出栏情绪加重，近期猪源供应或将增加。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月25日当周屠宰开工率26.40%，较上一周小幅上涨。当周市场供需出现阶段性的改善，由于近期白条价格有所降低，周内部分地区需求有所回升，推动企业开工率小幅上升。但总体来看，生猪市场需求仍然偏弱，消费端对于猪价的提振作用有限。
3、综合来看，由于市场对于未来的价格不确定性增强，养殖端出栏速度加快，短期现货将维持偏弱格局，但随着“反内卷”政策的落地，未来猪价仍存在上涨可能，高点或将出现在8月。盘面方面，09合约在前期上涨至14500-14600后，价格上方受到制约，目前已高位回落，走期现价格回归逻辑，09合约短期将维持弱势运行；而远月合约由于政策端的支撑，相较近月偏强，整体市场呈现近弱远强的格局。
 
品种：白糖
日内观点：承压运行
中期观点：阶段性反弹后偏弱运行
参考策略：区间操作
核心逻辑：
国际方面，随着巴西进入压榨高峰期，食糖供应预计增加，巴西食糖出口运行良好，截至7月23日当周，巴西港口等待装运的食糖数量为309.43万吨，环比增加24.65万吨，增幅7.97%。印度种植面积增加，近期主产区降雨量高于预期，增加出口可能性，24/25榨季截至7月中旬，印度已出口65~70万吨食糖。三季度糖价仍以巴西为主导，预计原糖短期反弹高度有限。
国内方面，目前，基差窄幅震荡，市场刚需采购为主。现货方面，广西产区价格在6000 -6090元/吨，云南产区价格维持在5830-5870元/吨，加工糖主流报价 6160-6590 元/吨左右。现货价格较上周有所增长。进口糖方面，据海关总署数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。
总的来说，全球食糖供过于求的预期仍存，使白糖上涨受限，中长期偏弱运行。

品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509继续偏弱运行
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：短暂观望数日
核心逻辑：
今年5月底至今的美豆和加菜籽墒情尚可。近两周，美国和多国贸易协商拉动新年度出口预期，美豆小幅上涨并带动国内豆粕。按计划美国将于8月1日对全球月150个国家征收约15%-40%关税；但美国已经和越南、日本达成相关协议，后者用采购或投资换取关税的下降，与印尼等协商仍在进行。当地时间7月28日，美国与中国经贸高层官员在瑞典首都进行会谈，仍未有实质性消息放出；但国内豆粕出现日内阴跌，推测只是资金正在交易。如果谈判达成部分中美和解成果，会增加四季度美豆到港预期，利空国内豆粕；如果谈判没有进展，可能利空美豆。而27日，美国和欧盟程度达成协议，一定程度反映本次中美会谈是有可能取得一些阶段性成果的。
国际大豆方面，国内豆粕近期库存年内高位，但多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月20日当周，25/26年度美豆优良率68%，去同68%；开花率62%，去同63%，五年均63%；结英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月24日预报，目前美东南部的高压脊将于本周末至下周向西移动，进入美中部，引致更大范围异常高温；但部分地区有强降水和洪涝风险。两周前有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船；但最新一周USDA官方对华大豆销售仍为0。Anec预估7月巴西大豆出口1211万吨，9月底前供应充足。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同产区的降水有差异，本周总体略好转。截至7月22日，阿省油菜籽优良率稳定，目前62.7%；萨省上周末有降水，不同区域发育进度存在差异，干旱地区作物生长最为迅猛，全省作物长势已趋于正常水平；曼省仍偏干，5月1日以来中部和西南多数地区降水量则低于30年平均值的70%。加农业部7月报出炉，新作25/26菜籽单产仍维持2.08吨/公顷。另6月中旬，中国考虑和澳大利亚签署菜籽贸易协议，然而至今未确认真实船期。
展望后市，进入8月，若美豆产区天气和对华发船量都与往年一样，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。7月24日m2509大跌，本周中美谈判风险有一定释放，但谈判结果未出，且上周事件仍有发酵空间，粕类趋势较难判断。当前考虑逆趋势做“菜棕油价差”，交易植物油前期消息出尽、价极必反；观望数日后再入场交易豆菜粕亦可。

能化板块
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+在夏季石油消费旺季增产以扩大市场份额，预计8月初会议上再次大幅增产约55万桶/日以完全解除217万桶/日减产计划，夏季过后将暂停增产观望市场。美国允许委内瑞拉国家石油公司合作伙伴雪佛龙在委内瑞拉开展受限业务，预计委油供应将增加。当前地缘政治指数有所回升，市场担忧伊核谈判将成为地缘溢价反复的导火索。近三个月来美国原油产量由1340万桶/日下滑至1320万桶/日，在线石油钻井平台数量已经连续十三周出现下滑，远期来看，美国原油产量增速将放缓，EIA预测2025年美国原油产量增速为21万桶/日，而2026年为负增长。
需求端，美国炼厂开工率已上升至95%以上，位于五年同期最高水平。近期欧美柴油裂解价差走强，主要受到主要经济体PMI边际走强以及重质油偏紧预期的影响。国内市场，主营炼厂炼油利润下降但开工负荷维持高位，截止7月25日，主营炼厂开工率在81.21%开工负荷，位于五年同期最高水平；地炼炼油利润仍低位徘徊，其开工负荷亦下滑至57.19%。今年前6月，中国累计加工原油3.62亿桶，同比小幅上涨0.42%。但预计受到替代能源及产业升级影响，今年全年汽柴油表观消费将出现不同程度下滑。
库存端，美国原油库存连续两周降库至4.19亿桶；下游汽油库存下降，受到旺季需求提振；而馏分油库存增加，但仍位于历史同期低位。三季度受到供应逐步增加以及炼厂利润不佳的影响，三季度末石油库存将逐渐累库。
综上，短期来看，委油供应预期增加以及担忧关税政策影响石油需求，油价弱势运行。后期如果美国对俄罗斯实施二级关税制裁，加之伊朗核协议进展缓慢，美国页岩油生产活跃度放缓，可能引起油价阶段性向上行情。远期来看，由于OPEC+维持增产趋势，石油旺季需求走弱后，石油库存因炼厂利润不佳而累库，加之新能源行业的替代率提升，油价远期仍承压。
 
品种：PVC
日内观点：偏弱运行
中期观点：有回调预期
参考策略：择机参与PVC 9-1 反套 
核心逻辑：
1、成本方面，乌海地区电石装置开工不稳定，库存偏低，但PVC检修导致商品电石量增加，低价货源增多，拖累市场价格，截至7月28日，内蒙古乌海地区电石价格为2200元/吨，环比下降25元/吨。
2、供应方面，上周鄂尔多斯40万吨/年PVC装置停车检修，PVC行业开工率有所下降，截至7月25日，PVC周度行业开工率为76.79%，环比下降0.80个百分点，周度产量为45.15万吨，环比下降0.47万吨，降幅1.03%，7月份天津渤化40万吨/年、福建万华50万吨/年PVC装置试车运行，产成品已对外销售。
3、需求方面，近期现货市场回暖，中下游企业补货情绪有所提振，截至7月25日，PVC生产企业周度预售订单量为79.54万吨，环比提高14.25%，地产行业持续处于疲弱状态，制约PVC需求的增长，当前PVC制品需求处于历年以来的最低位置，截至7月25日，PVC下游制品行业综合开工率为41.88%，环比提高1.77个百分点；出口方面，6月PVC出口量为26.2万吨，环比减少27.60%，同比增加21.03%，环比下降的主要原因是当前处于印度及东南亚地区的雨季，下游需求较弱，同时印度BIS政策延期后，当地采购商观望情绪浓厚。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月25日，PVC社会库存为42.7万吨，环比提高3.89%，同比下降28.61%。
5、展望后市，短期市场主要的驱动因素是宏观利好情绪，后期需要持续关注政策的具体落实，而PVC基本面维持偏弱格局，库存继续积累，现实面未有明显改善，政策端更利好远期，因此建议关注 PVC反套机会。