主要品种策略早餐（2025.09.09）
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：窄幅震荡，指数分化
中期观点：宽幅震荡
参考策略：持有买入IO-4300-P看跌期权
核心逻辑：
1.基本面看，8月生产活动整体回暖，制造业PMI指数微升，供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数回暖，主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。
2.市场对政策发力稳增长预期有所提振，结合7月中央政治局会议定调、部委表态和宏观经济表现，两大方面政策值得期待:一是促进服务消费领域，商务部已明确表示将在9月出台政策;二是综合整治“内卷式”竞争在行业层面落地具体政策细则预期有所升温。
3.当前市场缺乏实质利空，行情尚未结束，短期波动加大。市场进入整理期，赛道将进行高低切换轮动，可重点关注目前涨幅落后但保持景气板块。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：震荡反弹
中期观点：蓄力反弹
参考策略：TL2512逢低多单增仓
核心逻辑：
1.资金方面，银行间市场延续收敛态势，存款类机构隔夜利率上行逾4BP至1.35%附近。9月资金面扰动项增多，央行等量对冲万亿买断式逆回购到期，同业存单到期量超过1.2万亿，为年内单周最大到期量，关注央行流动性投放对冲力度。
2.财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨。央行重启国债买卖操作预期骤然升温，有助债市企稳反弹。
品种：铜
日内观点：79100-80200区间震荡
中期观点：60000-90000区间震荡
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，多个机构预测9月美联储降息25个基点，年内降息两次。
供给方面，9月5日，中国16港进口铜精矿当周库存78.7万吨，同比增长4%，这与加工费（TC）长期处于-40美元/干吨之下，中国冶炼厂因国内销售亏损密切相关。中国冶炼厂因国内销售亏损幅度高达4000~5200元/吨，而盘面出口盈利最高达到900元/吨，转而大幅增加出口，7月精炼铜出口量同比激增69%至11.84万吨。出口有利可图，全年来看，铜陵有色、五矿资源、紫金矿业、江西铜业均计划增产。市场紧平衡状态预计将持续。
需求端呈现分化：今年前7个月，全球共售出1,070万辆电动汽车，其中，中国、欧洲、世界其他地区以及北美电动汽车销量分别同比+29%、+30%、+42%和+2%。9月空调内销排产同比下滑9.1%，出口排产跌幅高达14.6%。中国房地产开发投资累计完成额同比下降12%。
库存方面，9月8日，上期所铜仓单下降吨至18926吨，LME铜库存。
展望后市，传统消费旺季即将来临，叠加美国需求韧性及美联储降息预期支撑，铜价预计维持震荡偏强格局，但需警惕高价对实际需求的抑制效应。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
品种：工业硅
日内观点：区间波动，运行区间：8500-8600
中期观点：偏强运行，运行区间：8100-9000
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
3、库存方面，截至9月4日，我国工业硅社会库存为53.7万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、“工业硅行业昆明倡议”流出，旨在反对内卷式竞争，提振硅价。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.5万-5.8万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，7月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月4日，多晶硅社会库存为21.1万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20600-21000
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至9月1日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.4万吨，较上周增加0.20万吨。去年同期库存为79.3万吨。当前库存处于5年同期的第4高位。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：7.3-7.6万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-10.0万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月8日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌170.0元报7.46万元/吨，连跌13日，近5日累计跌3730.0元，近30日累计涨620.0元。
2、 供应方面，2025年7月，我国电池级碳酸锂产量为61320吨，同比增加51%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至7月31日，我国碳酸锂总库存为97846吨，其中下游库存为45888吨，冶炼厂库存为51958吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响显著，建议谨慎操作。
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势运行
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料供需拐点初现。铁矿方面，上周全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增加241.0万吨，随着海外发运量季节性见底回升，预计后续进口供应量将逐渐增加，并压制矿价运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期对煤矿限产措施无明显加码，印尼取消对出口煤强制限价政策或导致远期进口煤炭供应宽松，而且近期火电耗煤需求临近季节性拐点，煤炭去库速度明显放缓，上周样本矿山原煤库存472.6万吨，环比增1.0万吨，煤焦价格持续回落，对钢价成本支撑有所减弱。
2、利润支撑钢铁产量高位运行。本周部分钢厂虽因安全生产需要从9月1日开始停产，但限产时间仅为2-3天，对成品钢材供给影响程度较小。从后市来看，因目前6成以上高炉钢厂盈利，预计将支撑成品钢材供应保持高位运行。而目前钢材需求仍受建材方面拖累，9月4日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近7周持续累库，钢价上行驱动不足，下行风险仍存，可卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益，交易上建议以防守偏空思路为主。
品种：白糖
日内观点：偏弱运行
中期观点：先抑后扬
参考策略：区间操作
核心逻辑：
上周原糖价格下跌为主。截止9月5日，ICE原糖主力跌破16美分/磅，原白糖价差9月4日为115.88美元/吨，表明原糖需求支撑减弱。郑糖方面，震荡下行，上周最低位5509元/吨。截止9月5日，主力合约报收于5523元/吨，周环比下跌81元/吨，跌幅约1.45%，持仓量超37万手。
国际方面，国际食糖组织（ISO）修正25/26榨季全球食糖缺口或将转向平衡，叠加原油持续下跌，市场情绪偏空，原糖震荡走弱，跌破16美分/磅。国内方面，广西和云南最新产销数据显示8月份食糖销售总量同比下降，现货方面较期货跌幅小，致近期基差小幅走强。库存方面截止8月份主产区广西和云南二者相加同比增加5.46万吨，其中：云南省同比增加7.07万吨，广西同比减少1.61万吨。
展望后市，主产国巴西乙醇库存偏低给糖价带来一定支撑，国内甜菜产区方面受前期降雨影响或下调产量预估。但是，巴西8月份天气改善，或将利于后期食糖生产，叠加印度有出口可能，使供应四季度偏宽松。短期糖价将跟随原糖弱势运行，但下方空间有限。中长期来看，糖价将先抑后扬，原糖参考区间（15，21）美分/磅，郑糖（5500，5800）元/吨。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601强于菜粕2601
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：暂时观望
核心逻辑：
周末，加拿政府有重要表示：早前8月21日，加拿大萨斯喀彻温省省长在公开媒体称9月6日他将启程带队访问中国，本周末加拿大总理卡尼称将设立3.7亿加元基金支持油菜种植者，并“推迟2026年电动汽车目标”，而且9月来华商讨经贸事宜的访问团可能代表加拿大国家政府，而不仅是萨省政府。USDA的周度出口销售报告显示，截止8月28日，美豆2025/26新作对中国销售、发船仍然为0。综上，目前看四季度美豆进口仍有困难，但加菜籽贸易可能正常，是否可以探讨菜粕替代部分豆粕的后续行情？9月8日周一日内走势中，豆粕强于菜粕迹象明显。
大豆方面，DTN:9月2日预计本周将有两股冷锋席卷美国，温度将再度下滑，北部甚或现早霜。截至8月31日当周，25/26年度美豆优良率65%，前周69%，去同65%；结英率93%，五年均94%；落叶率12%，去同11%，五年均10%。ProFarmer田间调查报告预计25/26新作美国大豆单产53.0蒲式耳/英亩，有小幅下调空间。据国家粮油信息中心监测，目前我国10月船期大豆采购超7成（几乎都是巴西旧作大豆），11月仅1成。
菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省过去一周全省持续高温干旱，收割进度约3.2%；萨省多数地区保持干燥，仅西南部出现少量降雨，收割进度约4%；曼省消息暂不播报。加拿大农业及农业食品部AAFC预估加拿大油菜籽产量为2010万吨，而加统计局9月初预估值为1990万吨。
展望后市，9月底前，是否有中国贸易商成功采购美豆、并装船发货，直接影响四季度进口大豆的供应。交易策略上，如果加拿大来华重启油菜籽贸易，将利空菜粕，也会联动豆粕，“卖出豆粕虚值Put期权策略”建议离场。
品种：原油
日内观点：低位反弹
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看跌期权持有
核心逻辑：
供应端，OPEC+在9月7日会议上继续解除166万桶/日的减产计划，表征沙特集团夺取市场份额决心，8个欧佩克+成员国同意10月份增产13.7万桶/日。近期俄乌局势升级，乌克兰无人机袭击破坏了俄罗斯17%初级炼油能力，特朗普准备对俄罗斯实施第二阶段制裁。二季度以来美国在线石油钻井平台数量出现下滑，表明生产商对远期油市并不看好，远期来看，在页岩油成本制约及OPEC+增产趋势下，美国原油产量增速将明显放缓。
需求端，美国炼厂开工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美国汽油需求呈现季节性回落，夏季出行高峰已进入尾声。国内市场，主营炼厂加工利润仍较为丰厚，支撑其开工负荷高位运行，截止9月5日，中国主营炼厂开工率为81.59%，周度增加0.19个百分点；地炼炼油利润仍低位徘徊，其开工负荷攀升缓慢，截止2025年9月5日，地炼开工率为60.02%。
库存端，上周美国原油和馏分油库存增加，而汽油库存下降。预计受到供应逐步增加以及石油消费淡季，三季度末石油库存将逐渐累积。国内成品油低库存成为常态，理论上对价格形成支撑，但石油消费下滑使得支撑作用减弱。
展望后市，从基本面看，OPEC+10月维持增产策略加之夏季消费旺季进入尾声，油市偏弱运行。但关注到OPEC+八国实际增产可能不及预期以及美联储降息预期，或支撑油价阶段性上涨。远期来看，OPEC+产能逐步回归市场，地缘冲突缓和，炼厂将进入秋季检修，石油需求走弱，石油库存累积，加之美联储降息落地，利好因素释放殆尽，石油价格中枢将下移。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（4750,4950）
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，近期内蒙古地区部分配套电石装置检修，供应减弱，且采购量增加，加快了市场库存的消耗，提振价格，截至9月8日，内蒙古乌海地区电石价格为2400元/吨，环比提高50元/吨。
2、供应方面，前期检修的PVC装置陆续恢复，行业供应小幅提高，截至9月5日，PVC周度行业开工率为77.13%，环比提高1.11个百分点，周度产量为46.22万吨，环比提高0.70万吨，增幅1.53%，根据目前检修计划，9月的检修量不多，同时9月有新装置投产的预期，中长期看市场供应的压力仍较大。
3、需求方面，PVC预售量环比继续减少，但仍处于往年同期的高位水平，截至9月5日，PVC生产企业周度预售订单量为67.09万吨，与上周相比下降2.51万吨，降幅3.60%，同比提高11.31万吨，增幅20.28%，9月进入行业传统旺季，但下游需求提升的幅度较小，截至9月5日，PVC下游制品行业综合开工率为43.50%，环比提高1.45个百分点；出口方面，随着印度季风期步入尾声，当地需求或将小幅提升，目前距离反倾销税最终裁决的实施仍有一些时间，部分印度客户已经预定了大量中国货源。
4、库存方面，当前PVC库存环比继续积累，社会库存水平已超过2023年同期，截至9月5日，PVC周度社会库存53.3万吨，环比提高2.13%，同比提高3.21%。
5、展望后市，9月PVC装置检修计划减少，且有新装置投产预期，供应量将维持高位，下游随着传统旺季到来，需求有改善预期，但幅度有限，出口受印度反倾销税影响较大，虽然PVC基本面不佳，但反内卷政策预期多变，将影响煤系商品，短期成本端对PVC的支撑力度仍在，政策底部较为明显。
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公司简介
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广金期货研究中心研究员黎俊
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