金融期货和期权

股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，指数分化
中期观点：偏强
参考策略：多IF2509空IC2509离场，卖MO-P-7200虚值看跌期权
核心逻辑：
1.存款活化趋势持续，“存款搬家”提速。8月M1同比增长6.0%，延续回升势头，M2-M1增速“剪刀差”进一步收窄至2.8%，创下2021年6月以来最低值，反映出资金活化程度持续提升。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财概率较大，存款非银化趋势持续。
2.资金情绪上，杠杆资金继续进场，融资余额连续3日维持2.3万亿元，市值占比维持2.45%附近，交易量继续攀升，交投占比回升至11.9%的高位水平。从ETF净申购来看，过去一周，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多，达到87.7亿；沪深300、上证50、中证1000ETF分别净赎回42.33亿元、3.76亿元、39.81亿元，仅中证500ETF净申购12.82亿元。
3.扩内需政策效应持续显现，反内卷背景下，部分领域行业自律与落后产能持续去化，8月核心CPI同比延续回暖，PPI同比降幅收窄。利润改善预期有助权益市场延续偏强势头。

商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：镍
日内观点：【118000，124000】区间震荡
中期观点：【116000，130000】区间震荡
参考策略：震荡操作思路，卖出NI2510-C-128000&卖出NI2510-P-118000。
核心逻辑：
宏观方面，美联储降息预期升温，市场预计9月降息25个基点的概率高达92%，全年或累计降息三次。
供给方面，全球镍市持续处于供应过剩状态。2025年1-6月，全球精炼镍产量192.16万吨，消费量174.17万吨，过剩18万吨。中国国内供应边际宽松，7月镍矿进口量同比大增43.63%，精炼镍产量同比增24.57%，且企业产能利用率超80%。进口量亦大幅增长，7月精炼镍进口环比增122.09%，主要来自俄、芬、印尼。
需求方面，不锈钢行业步入“金九银十”传统旺季，排产增加、企业库存及交易所仓单同比下降，出口成为利润重要来源，1-7月不锈钢净出口同比增长30.23%。但电池及合金需求存隐忧：全球新能源车销量虽同比增22%，但环比下滑7.5%，美国加征关税政策拖累汽车整体需求，电池电镀用镍存减少风险。合金需求虽受中国汽车销量增长支撑，但计算机装机量跌至三年最低，形成拖累。
库存方面，上期所镍仓单同比增23%，周环比增9%；LME镍库存同比激增82.5%，周环比增4.5%。
展望后市，尽管美联储降息预期及不锈钢旺季带来短期提振，但镍市全球供应过剩格局难改，叠加电池与合金需求边际走弱、库存高企，镍价上行空间有限。重点警惕11月中美关税谈判结果，若加征关税落地，镍价或再度承压。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。



品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：8600-8900
中期观点：偏强运行，运行区间：8100-9000
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
3、库存方面，截至9月11日，我国工业硅社会库存为53.9万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、“工业硅行业昆明倡议”流出，旨在反对内卷式竞争，提振硅价。



品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.3万-5.5万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月11日，多晶硅社会库存为21.9万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。



品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21200
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，社会库存方面，截至9月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.4万吨，较上周下降0.40万吨。去年同期库存为74.7万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。


品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：7.0-7.3万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月12日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌420.0元报7.24万元/吨，创逾1个月新低，连跌3日，近5日累计跌2340.0元，近30日累计涨1080.0元。现货价格持续回落，利空期货价格。
2、 供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。


品种：黄金
日内观点：窄幅震荡
中期观点：偏强
参考策略：持有AU2512多单以及买入AU2510-P-824虚值看跌期权对冲组合
核心逻辑：
1.市场基本对美联储9月降息形成一致预期，持续支撑金价。8月美国CPI、核心CPI均小幅超预期回升，市场逐步定价年内多次加息概率。CME“美联储观察”工具显示，市场基本定价9月至少降息25个基点概率达到100%。
2.全球央行持续增持对金价提供长期支撑。各国央行对黄金的战略配置需求持续释放，中国央行连续10个月增持黄金至7402万盎司，捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行最新数据8月也分别向其黄金储备增加了同样数量的黄金。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比自1996年以来首次超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。



黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势运行
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料成本或有松动。铁矿方面，巴西三座港口预计已结束检修并恢复正常发运，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，并压制矿价运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期对煤矿限产措施无明显加码，且近期火电耗煤需求临近季节性拐点，煤炭去库速度明显放缓，煤焦价格持续回落，对钢价成本支撑有所减弱。
2、供增需弱，利空驱动仍存，基本面驱动偏弱。因目前6成以上高炉钢厂盈利，或将支撑成品钢材产量重新回升并保持高位运行。而目前钢材需求仍受建材方面拖累，库存消化放缓。9月11日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近8周持续累库，钢价上行驱动不足，下行风险仍存，可继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益，交易上建议以防守偏空思路为主。

养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：（5520，5590）区间震荡
中期观点：先抑后扬
参考策略：区间操作
核心逻辑：
国际方面，据知名分析机构Green Pool发布最新分析展望，2025/26年度全球糖产量预计由24/25年度的1.894亿吨增至1.968亿吨，增长740万吨，消费增幅为240万吨。全球库存由短缺（-440万吨）转为略有结余（+70万吨）。巴西主产区上周突发火灾，尽管及时灭火，但仍对甘蔗有不可逆的损伤，将一定程度影响后续巴西食糖生产和出口。另外，巴西汇率走强利好糖价。印度方面，尽管ISMA已争取200万吨的配额，但国内消费旺季叠加库存偏低给糖价带来一定支撑。
国内方面，南北产区表现各异，南方甘蔗总体长势较好，而北方甜菜糖受天气影响单产和糖分，下调食糖产量预估值，当前期货库存极低，新榨季甜菜糖的生产活动将推迟，双节备货进入尾声，供需双弱，盘面主要跟涨原糖，现货报价下调居多，云南糖较为坚挺。基差走弱后小幅反弹。
展望后市，巴西对于糖醇调配较为灵活，叠加巴西8月份天气改善，利于后期食糖生产，但不排除火灾对食糖生产造成威胁，存在炒作空间。短期糖价将跟随原糖震荡偏强，但上方空间有限。中长期来看，糖价将先抑后扬，原糖参考区间（15，21）美分/磅，郑糖（5500，5800）元/吨。建议区间操作。

品种：蛋白粕
日内观点：菜粕2601在[2500,2575]中性震荡
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：卖出豆粕2511-P-3000虚值看跌
核心逻辑：
9月8日早至9日晚，中国人民对外友好协会、海关总署、外交部等国家部委都正式会见了加拿大萨省长斯科特·莫伊以及加总理驻议会秘书布洛伊斯的访华团队，双方就推动中加关系改善发展、深化两国地方合作等交换意见，但直至14日周天晚上也没有关于贸易或关税的联合声明，故本次会谈气氛良好而成果待定。上周末9月5日，加拿大总理卡尼称将设立3.7亿加元基金支持油菜种植者，并“推迟2026年电动汽车目标”；但9月9日加农业部长表示，“放宽对电动汽车的关税”仍需考虑。USDA的周度出口销售报告显示，截止9月4日，美豆2025/26新作对中国销售、发船仍然为0，但“对未知地区”销售高达43.1万吨。上周的MPOB和USDA月报，超预期程度甚小。
大豆方面，NOAA在9月9日预计，美国干旱短期持续，9月中旬温度回升至常值。截至9月7日，25/26年度美豆优良率64%，前周65%，去同65%；结英率97%，落叶率21%，均持平五年均。25/26新作美豆单产，Pro Farmer田间调查预计53.0蒲/英亩，路透社前瞻预测53.3，实际9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下调，而压榨量和总消费量、期末库存变化甚小。巴西新作大豆开始播种，较2024年9月提前2周。据饲料行业信息网，目前我国9和10月到港巴西豆超1200万吨，但11月后供应紧缺。今年美豆进口仍是重中之重，上周美国大豆协会负责人已经开始呼吁，采取类似2018-2019年期间实施的MFP等援助措施。
菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省收割进度约13.2%；萨省收割进度约12%；曼省消息暂不播报。25/26加拿大新作油菜籽产量，加拿大农业及农业食品部AAFC预估为2010万吨，而加统计局9月初估1990万吨。
展望后市，目前看四季度美豆进口仍有困难，而中国加拿大近期会谈也没有取得实际成果。交易策略上，上周数个不确定事件落地，故重新“卖出豆粕的虚值看跌期权”。


能化板块
品种：液化石油气
日内观点:区间偏弱运行
中期观点：受旺季需求支撑
参考策略：卖出PG2511虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，国内LPG商品量周度下滑，截止9月5日，国内液化气商品量在53.1万吨，周度减少1.69万吨，仍位于五年同期最高位。本周碳四与石脑油价差拉阔至32美金/吨水平，理论上国内部分炼厂外放意愿减少。截止9月9日，远东地区碳四与石脑油价差在-32.25美元/吨，周度减少2.75美元/吨。进口套利利润减少，进口到港船货周度继续增加，位于六年同期最高位。
需求端，夏季燃烧需求偏弱，冬季备货尚未启动，商用（餐饮）需求受经济复苏缓慢制约。烷基化装置利润维持负值，调油原料需求较弱。截止9月5日，国内烷基化装置开工率在48.55%，周度增加0.25个百分点，反映夏季消费旺季进入尾声。化工需求，PDH装置利润由正转负，加之下游化工需求未见明显改善，难以支撑进口丙烷需求，截止9月9日，国内PDH装置利润在-77元/吨，周度下滑9元/吨。截止9月5日，国内PDH开工率在74.31%，周度增加0.21个百分点。
成本端，近期海运费有所下滑，加之化工需求边际走弱，供应格局仍较为宽松，中东9月维持增产、美国丙烷库存高企，出口能力较强，预计国际丙丁烷价格持续上涨动力不足。
展望后市，LPG市场处于淡旺季转换窗口期，港口库存压力较大，PG期价短期上方存在压力。远期来看，关注新增PDH产能增加对丙烷原料需求，金九银十或将带来LPG需求边际改善，加之冬季备货支撑，或阶段性提振LPG期价。


品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（4750,4950）
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，近期部分电石装置检修加上部分企业限产，加快市场库存的消耗，目前电石企业出货相对顺畅，库存整体处于低位，截至9月12日，内蒙古乌海地区电石价格为2400元/吨，环比持平。
2、供应方面，前期检修的PVC装置恢复运行，同时新增检修量较少，行业供应提升，截至9月12日，PVC周度行业开工率为79.94%，环比提高2.81个百分点，周度产量为47.89万吨，环比提高1.66万吨，增幅3.58%，前期新投产的装置持续释放产量，PVC供应逐步创新高。
3、需求方面，PVC预售量环比小幅增加，同比仍处于高位，截至9月12日，PVC生产企业周度预售订单量为68.92万吨，与上周相比增加1.83万吨，增幅2.72%，同比提高11.56万吨，增幅20.15%，进入传统旺季后，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月12日，PVC下游制品行业综合开工率为47.50%，环比提高4.0个百分点，其中型材和薄膜行业开工率提升较为明显，管材开工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。
4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月12日，PVC周度社会库存53.16万吨，环比下降0.26%，同比提高6.68%。
5、展望后市，PVC存量装置高开工运行和新装置陆续投产，行业供应将逐步恢复至高位并创新高，而需求恢复力度较弱，内需季节性走强但受地产弱势影响，外需受印度反倾销税影响走弱，但反内卷政策预期多变，对上游煤炭价格影响较大，当前PVC价格处于前期低位，预计下方空间有限。

公司简介

广州金控期货有限公司（以下简称“广金期货”）成立于2003年，是金控集团控股企业，注册资本为8亿元人民币，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询以及资产管理业务资格，是国内多家期货交易所的会员单位。广金期货总部位于广州，在全国多地设有分支机构，已形成立足珠三角地区，覆盖华东、华南、华北、东北主要城市，辐射全国的业务网络。广金期货以传统期货经纪业务为基础，同时深耕资产管理业务和风险管理业务，全方位支持全资风险管理子公司广州金控物产有限公司的业务发展。以创新业务作为服务实体经济的重要推手，整合金控集团平台的资源优势，充分发挥期货经营机构服务实体经济的主导作用，为客户提供全方位财富管理服务。

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 

总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元

联系电话：400-930-7770

公司官网：www.gzjkqh.com

广金期货研究中心研究员李彬联

期货从业资格证号：F03092822

期货投资咨询资格证书：Z0017125

联系电话：020-88523420

广金期货研究中心研究员马琛

期货从业资格证号：F03095619

期货投资咨询资格证书：Z0017388

联系电话：020-88523420

广金期货研究中心研究员黎俊

期货从业资格证号：F03095786

期货投资咨询资格证书：Z0017393

联系电话：020-88523420

（按投资咨询资格证号顺序排）

薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；

李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；

马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；

黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；

苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；

郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；

张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；