主要品种策略早餐
（2025.09.16）
01金融期货和期权
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，指数分化
中期观点：偏强
参考策略：持有卖MO-P-7200虚值看跌期权
核心逻辑：
1.存款活化趋势持续，“存款搬家”提速。8月M1同比增长6.0%，延续回升势头，M2-M1增速“剪刀差”进一步收窄至2.8%，创下2021年6月以来最低值，反映出资金活化程度持续提升。从存款端看，8月非银存款继续同比多增，赚钱效应持续改善背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财概率较大，存款非银化趋势持续。
2.资金情绪上，杠杆资金继续进场，融资余额连续4日维持2.3万亿元，市值占比维持2.46%附近，交易量继续攀升，交投占比回升至11.65%的高位水平。。
3.基本面看，8月经济关键指标再度全线逊预期，经济持续走弱，政策预期有所强化。扩内需政策效应持续显现，反内卷背景下，部分领域行业自律与落后产能持续去化，8月核心CPI同比延续回暖，PPI同比降幅收窄。利润改善预期有助权益市场延续偏强势头。
02商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：【80500，81300】区间波动
中期观点：【60000，90000】区间波动
参考策略：震荡偏强操作思路
核心逻辑：
宏观方面，本周美联储大概率降息，提振市场情绪。
供给方面，Freeport McMoRan公司表示，其位于印尼的大型铜矿因矿难导致运营仍处于暂停状态。受到再生铜政策扰动影响，国内市场废铜、粗铜、阳极板等冷料供应格局紧张。本周因9月初环保检查而减停产的企业已,完全恢复生产，叠加周内铜价上张后再生铜原料市场供应增加，本周SMM废产阳极板企业开工率为51.89%，环比上升3.00个百分点。预计下周开工率继续回升3.84个百分点至55.73%。
需求方面，从各行业需求表现来看，汽车行业订单总体稳定，电网领域订单释放节奏有所放缓，企业多预期十月前后才有明显推进，其余多数行业仍处于需求平淡期，尚未出现复苏迹象。据SMM，上周铜线缆企业开工率67.62%，环比涨0.87个百分点、同比降29.37个百分点，开工率小幅提升主因企业常规排产及周初铜价跌至80000元/吨以下刺激看涨下游下单补库，SMM预期本周开工率微降至67.5%。
库存方面，9月15日，LME铜库存减少1325吨至152625吨，上期所铜仓单增加5083吨至30643吨，国际铜BC铜仓单增加4000吨至11473吨。
展望后市，美联储降息以及铜矿被列入美国重要资源清单提振铜价，但目前国内下游订单增量有限或限制铜价的涨幅。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：8700-8900
中期观点：偏强运行，运行区间：8100-9000
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
3、库存方面，截至9月11日，我国工业硅社会库存为53.9万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、“工业硅行业昆明倡议”流出，旨在反对内卷式竞争，提振硅价。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.3万-5.5万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月11日，多晶硅社会库存为21.9万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21200
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，社会库存方面，截至9月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.4万吨，较上周下降0.40万吨。去年同期库存为74.7万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：7.1-7.4万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月15日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格持平报7.24万元/吨，近5日累计跌2170.0元，近30日累计涨1080.0元。
2、 供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。
品种：黄金
日内观点：窄幅震荡
中期观点：偏强
参考策略：持有AU2512多单以及买入AU2510-P-824虚值看跌期权对冲组合
核心逻辑：
1.市场基本对美联储9月降息形成一致预期，持续支撑金价。8月美国CPI、核心CPI均小幅超预期回升，市场逐步定价年内多次加息概率。CME“美联储观察”工具显示，市场基本定价9月至少降息25个基点概率达到100%。
2.全球央行持续增持对金价提供长期支撑。各国央行对黄金的战略配置需求持续释放，中国央行连续10个月增持黄金至7402万盎司，捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行最新数据8月也分别向其黄金储备增加了同样数量的黄金。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比自1996年以来首次超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期上行
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料受反内卷题材炒作短期反弹，但基本面仍弱。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期市场对于煤矿反内卷限产政策预期再度升温，煤焦价格反弹，对钢价成本支撑有所转强。但铁矿方面，巴西三座港口预计已结束检修并恢复正常发运，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、供增需弱，利空驱动仍存，基本面驱动偏弱。因目前6成以上高炉钢厂盈利，或将支撑成品钢材产量重新回升并保持高位运行。而目前钢材需求仍受建材方面拖累，库存消化放缓。9月11日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近8周持续累库，在具体限产政策细则出台前，钢价长期上行驱动可能不足，短期内建议继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：（5520，5590）区间波动
中期观点：先抑后扬
参考策略：区间操作
核心逻辑：
国际方面，据知名分析机构Green Pool发布最新分析展望，2025/26年度全球糖产量预计由24/25年度的1.894亿吨增至1.968亿吨，增长740万吨，消费增幅为240万吨。全球库存由短缺（-440万吨）转为略有结余（+70万吨）。巴西主产区上周突发火灾，尽管及时灭火，但仍对甘蔗有不可逆的损伤，将一定程度影响后续巴西食糖生产和出口。另外，巴西汇率走强利好糖价。印度方面，尽管ISMA已争取200万吨的配额，但国内消费旺季叠加库存偏低给糖价带来一定支撑。
国内方面，南北产区表现各异，南方甘蔗总体长势较好，北方甜菜糖受天气影响单产和糖分，下调食糖产量预估值，并且新榨季甜菜糖的生产活动将推迟。双节备货进入尾声，供需双弱，现货报价下调居多，云南糖较为坚挺。基差走弱后小幅反弹。
展望后市，巴西对于糖醇调配较为灵活，叠加巴西8月份天气改善，利于后期食糖生产，但不排除火灾对食糖生产造成威胁，存在炒作空间。短期糖价将跟随原糖震荡偏强，但上方空间有限。中长期来看，糖价将先抑后扬，原糖参考区间（15，21）美分/磅，郑糖（5500，5800）元/吨。建议区间操作。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601在[3000,3100]中性震荡
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：卖出豆粕2511-P-3000虚值看跌_继续持有
核心逻辑：
9月8日早至9日晚，中国人民对外友好协会、海关总署、外交部等国家部委都正式会见了加拿大萨省长斯科特·莫伊以及加总理驻议会秘书布洛伊斯的访华团队，双方就推动中加关系改善发展、深化两国地方合作等交换意见，但直至14日周天晚上也没有关于贸易或关税的联合声明，故本次会谈气氛良好而成果待定。副总理何立峰将于9月17日前在西班牙与美经贸官员贝特森等会面，本次主题之一是TikTok在美业务。USDA的周度出口销售报告显示，截止9月4日，美豆2025/26新作对中国销售、发船仍然为0，但“对未知地区”销售高达43.1万吨。上周USDA月报，超预期程度甚小，但周一15日早盘豆菜粕依旧一泻千里，再三甄别后，本人认为近日无确凿利空，除非中国高层决定购买美国大豆。
大豆方面，NOAA在9月9日预计，美国干旱短期持续，9月中旬温度回升至常值。截至9月7日，25/26年度美豆优良率64%，前周65%，去同65%；结英率97%，落叶率21%，均持平五年均。25/26新作美豆单产，Pro Farmer田间调查预计53.0蒲/英亩，路透社前瞻预测53.3，实际9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下调，而压榨量和总消费量、期末库存变化甚小。巴西新作大豆开始播种，较2024年9月提前2周。据饲料行业信息网，目前我国9和10月到港巴西豆超1200万吨，但11月后供应紧缺。今年美豆进口仍是重中之重，上周美国大豆协会负责人已经开始呼吁，采取类似2018-2019年期间实施的MFP等援助措施。
菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月1日，阿省收割进度约13.2%；萨省收割进度约12%；曼省消息暂不播报。25/26加拿大新作油菜籽产量，加拿大农业及农业食品部AAFC预估为2010万吨，而加统计局9月初估1990万吨。
展望后市，目前看四季度美豆进口仍有困难，而中国加拿大近期会谈也没有取得实际成果。交易策略上，无确凿利空驱动，维持“卖出豆粕的虚值看跌期权”继续持有。
能化板块
品种：原油
日内观点：暂存支撑
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看跌期权持有
核心逻辑：
供应端，OPEC+开启第二阶段增产计划，8个欧佩克+成员国同意10月份增产13.7万桶/日，沙特下调10月面向亚洲客户的原油官价，以表征其夺取市场份额决心。上周五乌克兰袭击俄罗斯重要的石油装运港口普里莫尔斯克，这里是俄罗斯影子舰队的关键枢纽。此外，美国将敦促七国集团对购买俄罗斯石油的行为征收高达100%关税，引发市场担忧俄石油供应趋紧。上周以色列导弹袭击在卡塔尔多哈的哈马斯谈判代表团，加剧了地缘局势的不稳定性。近期美国石油钻井平台数量止跌，原油产量出现一定回升，但远期来看，在页岩油成本制约及OPEC+增产趋势下，美国原油产量增速将明显放缓。
需求端，美国炼厂开工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美国汽油需求呈现季节性回落，夏季出行高峰已经进入尾声。国内市场，主营炼厂加工利润仍较为丰厚，支撑其开工负荷高位运行，截止9月12日，中国主营炼厂开工率持稳在81.59%；截止2025年9月12日，地炼开工率攀升至61.74%，已经连续五周增加。
库存端，上周美国原油、汽油及馏分油库存均增加，商业原油库存已开始显现累库迹象。预计受到供应逐步增加以及石油消费淡季，三季度末石油库存累库将加速。
展望后市，OPEC+10月维持增产政策加之夏季消费旺季进入尾声，石油市场基本面弱势。而关注到近期地缘局势升级及美联储降息影响，或支撑油价阶段性上涨。远期来看，OPEC+产能逐步回归市场，地缘冲突缓和，炼厂秋季检修，石油需求走弱及库存累积，加之美联储降息落地，利好因素释放殆尽，石油价格中枢将下移。
品种：PVC
日内观点：偏暖运行
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，电石生产企业出货顺畅，市场货源整体偏紧，内蒙古地区小幅限产，叠加装置检修增加、生产稳定性不足，加速市场库存消耗，提振价格，截至9月15日，内蒙古乌海地区电石价格为2450元/吨，环比上涨50元/吨。
2、供应方面，前期检修的PVC装置恢复运行，同时新增装置检修较少，行业供应提升，截至9月12日，PVC周度行业开工率为79.94%，环比提高2.81个百分点，周度产量为47.89万吨，环比提高1.66万吨，增幅3.58%，前期新投产的装置持续释放产量，PVC供应逐步创新高。
3、需求方面，PVC预售量环比小幅增加，同比仍处于高位，截至9月12日，PVC生产企业周度预售订单量为68.92万吨，与上周相比增加1.83万吨，增幅2.72%，同比提高11.56万吨，增幅20.15%，进入传统旺季后，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月12日，PVC下游制品行业综合开工率为47.50%，环比提高4.0个百分点，其中型材和薄膜行业开工率提升较为明显，管材开工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。
4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月12日，PVC周度社会库存53.16万吨，环比下降0.26%，同比提高6.68%。
5、展望后市，PVC存量装置高开工运行和新装置陆续投产，行业供应将逐步恢复至高位并创新高，而需求恢复力度较弱，内需季节性走强但受地产弱势影响，外需受印度反倾销税影响走弱，但反内卷政策预期多变，对上游煤炭价格影响较大，当前PVC价格处于前期低位，预计下方空间有限。
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公司简介
广州金控期货有限公司（以下简称“广金期货”）成立于2003年，是金控集团控股企业，注册资本为8亿元人民币，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询以及资产管理业务资格，是国内多家期货交易所的会员单位。广金期货总部位于广州，在全国多地设有分支机构，已形成立足珠三角地区，覆盖华东、华南、华北、东北主要城市，辐射全国的业务网络。广金期货以传统期货经纪业务为基础，同时深耕资产管理业务和风险管理业务，全方位支持全资风险管理子公司广州金控物产有限公司的业务发展。以创新业务作为服务实体经济的重要推手，整合金控集团平台的资源优势，充分发挥期货经营机构服务实体经济的主导作用，为客户提供全方位财富管理服务。
投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号
总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元
联系电话：400-930-7770
公司官网：http://www.gzjkqh.com
广金期货研究中心研究员李彬联
期货从业资格证号：F03092822
期货投资咨询资格证书：Z0017125
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员马琛
期货从业资格证号：F03095619
期货投资咨询资格证书：Z0017388
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员黎俊
期货从业资格证号：F03095786
期货投资咨询资格证书：Z0017393
联系电话：020-88523420
（按投资咨询资格证号顺序排）
薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；
李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；
马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；
黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；
苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；
郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；
张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；
钟锡龙 期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458。
