主要品种策略早餐
（2025.09.17）
01金融期货和期权
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，指数分化
中期观点：偏强
参考策略：持有卖MO-P-7200虚值看跌期权
核心逻辑：
1.基本面看，8月经济关键指标再度全线逊于预期，政策预期有所强化。扩内需政策效应持续显现，反内卷背景下，部分领域行业自律与落后产能持续去化，8月核心CPI同比延续回暖，PPI同比降幅收窄，利润改善预期有助权益市场延续偏强势头。
2.存款活化趋势持续，“存款搬家”提速。8月M1同比增长6.0%，延续回升势头，M2-M1增速“剪刀差”进一步收窄至2.8%，创下2021年6月以来最低值，反映出资金活化程度提升。存款端看，8月非银存款继续同比多增，赚钱效应较佳背景下，居民和企业将定期存款用于投资理财概率较大，存款非银化趋势持续。
2.资金情绪上，杠杆资金继续进场，融资余额突破2.35万亿元，市值占比升至2.48%附近，交投占比回升至11.50%的高位水平。
02商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：【80300，81300】区间波动
中期观点：【60000，90000】区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，本周美联储大概率降息，提振市场情绪。
供给方面，受到矿难的影响，位于印尼的Grasberg铜矿仍处于停工状态。国内方面，由于华北地区供应冶炼厂集中检修在即，令市场成交活跃度较低。总的来看，铜精矿供需偏紧的局面持续。
需求方面，受铜价高企影响，企业上周以消耗现有库存为主，仅维持刚需采购，原料库存环比下降2.54个百分点，录得30700吨。华北地区电解铜市场下游持较强观望情绪，需求持续表现乏力。
库存方面，9月16日，LME铜库存减少1675吨至150950吨，上期所铜仓单增加3049吨至33692吨，国际铜BC铜仓单增加321吨至11794吨。
展望后市，美联储降息以及华北炼厂检修共同提振铜价，但目前国内下游订单增量有限或限制铜价的涨幅。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：8700-8900
中期观点：偏强运行，运行区间：8100-9000
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
3、库存方面，截至9月11日，我国工业硅社会库存为53.9万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、多晶硅价格偏强运行，提振工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.3万-5.5万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月11日，多晶硅社会库存为21.9万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。
4、协鑫科技公告称，公司于2025年9月16日与认购方订立认购协议，募资所得将用于供给侧改革的资金储备，推进多晶硅产能结构性调整等。消息利好，提振多晶硅价格。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20800-21200
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至9月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为62.4万吨，较上周下降0.40万吨。去年同期库存为74.7万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、中国汽车工业协会据显示，2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点。汽车市场持续向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：7.1-7.5万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：以偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月16日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨520.0元报7.29万元/吨，近5日累计跌1650.0元，近30日累计涨1750.0元。
2、 供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。
3、 库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。
品种：黄金
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：持有AU2512多单以及买入AU2510-P-824虚值看跌期权对冲组合
核心逻辑：
1.市场基本对美联储9月降息形成一致预期，持续支撑金价。8月美国CPI、核心CPI均小幅超预期回升，市场逐步定价年内多次加息概率。CME“美联储观察”工具显示，市场基本定价9月至少降息25个基点概率达到100%。
2.全球央行持续增持对金价提供长期支撑。各国央行对黄金战略配置需求持续释放，中国央行连续10个月增持黄金，韩国央行、捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行8月最新数据也分别增加黄金储备。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比自1996年以来首次超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。
3.地缘政治风险有所反复，俄乌、加沙地区冲突重新加剧，避险情绪进一步推升金价。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：弱势震荡
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料受反内卷题材炒作短期反弹，但基本面仍弱。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，近期市场对于煤矿反内卷限产政策预期再度升温导致煤焦价格反弹，从而在成本端支撑钢价有所走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，巴西三座港口预计已结束检修并恢复正常发运，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。因目前6成以上高炉钢厂盈利，或将支撑成品钢材产量保持高位运行，且目前钢材需求仍受建筑施工进展不佳（北方多雨、项目资金不足），建材需求偏弱的拖累，库存消化放缓。9月11日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近8周持续累库，预计在具体“反内卷”限产政策明确出台前，钢价长期上行驱动不足，且下行风险仍存，短期内建议继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：白糖
日内观点：（5520，5590）区间波动
中期观点：先抑后扬
参考策略：卖出虚值看跌期权
核心逻辑：
国际方面，原油企稳反弹，主产国增产预期等利空因素出尽，原糖低位反弹。巴西方面，2025年1-8月份白糖出口量约为2024万吨，使供应压力后置。印度方面，9月份销售配额有缺口，而国内传统节日对食糖需求支撑糖价。
国内方面，24/25榨季1116万吨增产收官，截止8月份全国食糖工业库存为116万吨，与18/19榨季库存水平相当。由于内蒙古前期降雨影响糖分或减产，但25/26榨季糖料蔗面积小幅增加，或弥补北方甜菜糖的不足。
展望后市，主产国巴西乙醇库存偏低给糖价带来一定支撑，国内甜菜产区方面受前期降雨影响下调产量预估。但是，巴西8月份天气改善，或将利于后期食糖生产，叠加印度有出口可能，使供应四季度偏宽松。
总的来说，近期糖价将跟随原糖反弹。中长期来看，糖价将先抑后扬，原糖参考区间（15，21）美分/磅，郑糖（5500，5800）元/吨。建议卖出虚值看跌期权。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601继续在[3000,3100]中性震荡
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：卖出豆粕2511-P-3000虚值看跌_继续持有
核心逻辑：
中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈，双方围绕TikTok及中方有关关切进行了坦诚、深入交流，促进有关经贸合作达成基本框架共识；暂时未有任何关税与商品贸易的确凿事件发布。周二16日，菜油涨势较大、豆油跟随，但豆菜粕无涨势，推测为上周中国加拿大谈判无成果，市场用1天的持续交易来博弈四季度加菜籽进口趋紧。然而中美、中加的四季度贸易前景依旧扑朔迷离，不宜重仓交易单边行情。
大豆方面，截至9月14日当周，25/26年度美豆优良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，去同6%，五年均3%；落叶率41%，去同41%，五年均40%。25/26新作美豆单产，Pro Farmer田间调查预计53.0蒲/英亩，路透社前瞻预测53.3，实际9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下调，而压榨量和总消费量、期末库存变化甚小。巴西新作大豆开始播种，较2024年9月提前2周。据饲料行业信息网，目前我国9和10月到港巴西豆超1200万吨，但11月后供应紧缺。USDA的周度出口销售报告显示，截止9月4日，美豆2025/26新作对中国销售、发船仍然为0，但“对未知地区”销售高达43.1万吨。今年美豆进口仍是重中之重，上周美国大豆协会负责人已经开始呼吁，采取类似2018-2019年期间实施的MFP等援助措施。
菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月9日，阿省收割进度约13.2%；萨省收割进度约12%；曼省消息暂不播报。加拿大农业及农业食品部AAFC预估加拿大油菜籽产量为2010万吨，而加统计局9月初预估值为1990万吨。
展望后市，目前看四季度美豆进口仍有困难，而中国加拿大近期会谈也没有取得实际成果，或许17日TikTok本轮期限日后再做舆情观察。交易策略上，无确凿利空驱动，维持“卖出豆粕的虚值看跌期权”继续持有。
能化板块
品种：原油
日内观点：暂存支撑
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC原油虚值看跌期权持有
核心逻辑：
供应端，OPEC+开启第二阶段增产计划，8个欧佩克+成员国同意10月份增产13.7万桶/日，沙特下调10月面向亚洲客户的原油官价，以表征其夺取市场份额决心。上周五乌克兰袭击俄罗斯重要的石油装运港口普里莫尔斯克，这里是俄罗斯影子舰队的关键枢纽。此外，美国将敦促七国集团对购买俄罗斯石油的行为征收高达100%关税，引发市场担忧俄石油供应趋紧。上周以色列导弹袭击在卡塔尔多哈的哈马斯谈判代表团，加剧了地缘局势的不稳定性。近期美国石油钻井平台数量止跌，原油产量出现一定回升，但远期来看，在页岩油成本制约及OPEC+增产趋势下，美国原油产量增速将明显放缓。
需求端，美国炼厂开工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美国汽油需求呈现季节性回落，夏季出行高峰已经进入尾声。国内市场，主营炼厂加工利润仍较为丰厚，支撑其开工负荷高位运行，截止9月12日，中国主营炼厂开工率持稳在81.59%；截止2025年9月12日，地炼开工率攀升至61.74%，已经连续五周增加。
库存端，上周美国原油、汽油及馏分油库存均增加，商业原油库存已开始显现累库迹象。预计受到供应逐步增加以及石油消费淡季，三季度末石油库存累库将加速。
展望后市，OPEC+10月维持增产政策加之夏季消费旺季进入尾声，石油市场基本面弱势。而关注到近期地缘局势升级及美联储降息影响，或支撑油价阶段性上涨。远期来看，OPEC+产能逐步回归市场，地缘冲突缓和，炼厂秋季检修，石油需求走弱及库存累积，加之美联储降息落地，利好因素释放殆尽，石油价格中枢将下移。
品种：PVC
日内观点：偏暖运行
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，电石生产企业出货顺畅，市场货源整体偏紧，内蒙古地区小幅限产，叠加装置检修增加、生产稳定性不足，加速市场库存消耗，提振价格，截至9月16日，内蒙古乌海地区电石价格为2500元/吨，环比上涨50元/吨。
2、供应方面，前期检修的PVC装置恢复运行，同时新增装置检修较少，行业供应提升，截至9月12日，PVC周度行业开工率为79.94%，环比提高2.81个百分点，周度产量为47.89万吨，环比提高1.66万吨，增幅3.58%，前期新投产的装置持续释放产量，PVC供应逐步创新高。
3、需求方面，PVC预售量环比小幅增加，同比仍处于高位，截至9月12日，PVC生产企业周度预售订单量为68.92万吨，与上周相比增加1.83万吨，增幅2.72%，同比提高11.56万吨，增幅20.15%，进入传统旺季后，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月12日，PVC下游制品行业综合开工率为47.50%，环比提高4.0个百分点，其中型材和薄膜行业开工率提升较为明显，管材开工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。
4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月12日，PVC周度社会库存53.16万吨，环比下降0.26%，同比提高6.68%。
5、展望后市，PVC存量装置高开工运行和新装置陆续投产，行业供应将逐步恢复至高位并创新高，而需求恢复力度较弱，内需季节性走强但受地产弱势影响，外需受印度反倾销税影响走弱，但反内卷政策预期多变，对上游煤炭价格影响较大，当前PVC价格处于前期低位，预计下方空间有限。
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公司简介
广州金控期货有限公司（以下简称“广金期货”）成立于2003年，是金控集团控股企业，注册资本为8亿元人民币，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询以及资产管理业务资格，是国内多家期货交易所的会员单位。广金期货总部位于广州，在全国多地设有分支机构，已形成立足珠三角地区，覆盖华东、华南、华北、东北主要城市，辐射全国的业务网络。广金期货以传统期货经纪业务为基础，同时深耕资产管理业务和风险管理业务，全方位支持全资风险管理子公司广州金控物产有限公司的业务发展。以创新业务作为服务实体经济的重要推手，整合金控集团平台的资源优势，充分发挥期货经营机构服务实体经济的主导作用，为客户提供全方位财富管理服务。
投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号
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广金期货研究中心研究员李彬联
期货从业资格证号：F03092822
期货投资咨询资格证书：Z0017125
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员马琛
期货从业资格证号：F03095619
期货投资咨询资格证书：Z0017388
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员黎俊
期货从业资格证号：F03095786
期货投资咨询资格证书：Z0017393
联系电话：020-88523420
（按投资咨询资格证号顺序排）
薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；
李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；
马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；
黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；
苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；
郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；
张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；
钟锡龙 期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458。
