能化板块

品种：原油

日内观点：止跌

中期观点：承压运行

参考策略：卖出SC2512虚值看涨期权持有

核心逻辑：

供应端，OPEC+在四季度继续维持增产策略，在石油消费淡季加剧了供应过剩格局。IEA月报最新月报上调供应预测下调需求预测，认为供应过剩格局更为严峻。特朗普推迟了与普京的会晤，被认为俄乌和谈态度再度转变，俄油供应前景不明朗，支撑了油价。俄罗斯海运原油出口量攀升至29个月新高，截至10月19日的四周内，该国港口四周平均出口量达每日382万桶。中东市场，美国高层积极推动加沙第二阶段停火协议，但执行仍较为脆弱，伊朗方面拒绝接受重启伊核谈判，中东地缘局势仍扰动交投情绪。受到钻井平台数量止跌回升影响，美国原油产量上升至1360万桶/日以上，创三个季度以来新高，远期来看，由于页岩油生产成本优势不足，美国原油产量增长将明显放缓。

需求端，美国汽柴油裂解价差仍位于三年同期中高位置，但美国炼厂开工率已开始大幅下跌，原油加工需求亦将边际回落。截止10月10日，美国炼厂开工率在85.7%，环比下跌6.7个百分点，目前开工率位于五年同期偏低位。中国主营炼厂开工率仍位于五年同期最高位，地炼开工连续三周下降。随着部分炼油厂进入例行检修，预计影响部分加工需求。但另一方面，当前油价水平以及石油低库存状态，仍支持中国石油储备需求。

库存端，美国商业原油库存连续三周累库，汽油及馏分油库存连续两周下降。远期来看，受到加工利润收缩、产油国继续增产影响，Brent-WTI价差收缩，美原油出口受阻，四季度石油库存或加速累库。因油价下跌，特朗普政府计划为美国战略石油储备采购100万桶原油。

展望后市，当前原油市场基本面疲软，一方面季节性石油消费淡季，一方面OPEC+维持增产策略，加之中美贸易局势不确定性，因此国际油价弱势震荡趋势难以改变。关注加沙停火协议进程以及俄油未来供应前景，可为油价阶段性上涨提供支撑，美联储利率政策也从宏观层面支撑交易情绪。

品种：石油沥青

日内观点：跟随成本波动

中期观点：承压运行

参考策略：卖出BU2512-C-3600看涨期权获利离场

核心逻辑：

供应端，本周地方炼厂生产沥青亏损加深，国内沥青厂开工率宽幅下降。截止10月21日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-371.17元/吨，周度减少45.76元/吨。截止10月21日，国内沥青厂开工率在31.1%，周度宽幅下滑4.7个百分点，位于六年同期偏低水平。因北方部分地区持续降雨，10月份沥青整体排产量较9月下降，但仍难以改变供应偏宽松格局。产量方面，截至10月21日，国内周度生产沥青55.2万吨，周度宽幅下滑7.2万吨。今年前9个月国内沥青累计产量在2157.19万吨，同比增加12.2%。

需求端，需求端整体改善乏力，金九银十呈现旺季不旺特征。北方部分地区持续降雨，影响施工，目前有一些项目收尾需求支撑；南方需求不温不火，部分地区受到资金拖累。下游开工仍不理想。截止10月17日，国内道路改性沥青开工率在29.0%，周度持稳，位于五年同期最低位；截止10月17日，国内防水卷材开工率在33.5%，周度上涨3.5个百分点，位于五年同期最低位。库存端，下游接货速度放缓，使得沥青厂库库存急速上涨，社会库存去库缓慢。截至10月22日，国内沥青厂库库存在50.0万吨，周度增加0.4万吨，连续三周增加。截至10月22日，国内沥青社会库存在38.8万吨，周度减少2.9万吨，同比增加14.1万吨。

成本端，近期稀释沥青船货到港量出现明显增加，稀释沥青到岸贴水走弱。截止10月21日，中国稀释沥青港口库存在30万吨，周度增加20万吨。截止10月21日，稀释沥青到岸贴水在-8美元/吨，自10月以来呈现下滑趋势。

展望后市，近期沥青供应及需求小幅走弱，但成本端有止跌抬升迹象，支撑沥青期价低位反弹。远期来看，11月中旬前北方地区将迎来项目集中收尾，南方天气适宜项目开工，需求仍有进一步释放预期，但预计提振空间并不大，部分地区可能面临供应充裕难以消耗，沥青期价在阶段性支撑后远期仍承压。

品种：液化石油气

日内观点：上方存压

中期观点：受旺季需求支撑

参考策略：卖出PG2512-C-4300虚值看涨期权

核心逻辑：

供应端，国内LPG商品量连续六周上涨，截止10月17日，国内液化气商品量在55.01万吨，周度增加0.69万吨。截止10月21日，远东地区碳四与石脑油价差在-36.0美元/吨，周度增加11.0美元/吨，理论上国内部分炼厂外放意愿减少。进口套利利润三季度以来维持正值水平，进口到港船货量尽管连续两周下滑，仍位于六年同期最高位。截止10月17日，华南地区LPG进口套利利润在251.83元/吨，周度减少35.17元/吨。截止10月17日，中国LPG港口库存在318.04万吨，周度减少9.86万吨。目前进口气高库存状态对国产气施压较为明显。

需求端，民用气方面，随着天气转凉，终端燃烧需求缓慢增加。调油市场，贸易商出货受阻，且烷基化装置利润不足，对原料采购较为谨慎。截止10月21日，国内烷基化装置利润在-180.5元/吨，周度下滑107.5元/吨。化工需求，PDH装置亏损不断扩大，PDH装置开工积极性受到抑制，截止10月21日，国内PDH装置利润在-545.0元/吨，周度下滑137.0元/吨。截止10月17日，国内PDH开工率在72.21%，周度减少1.47个百分点，连续两周下滑。

成本端，近期市场大幅下探之后，市场采购积极性有所增加，但中美贸易冲突的不确定性导致市场采购货源地多避开美国市场，部分进口商依然处于观望中。预计国际丙丁烷价格维持偏弱震荡。

展望后市，目前LPG燃烧需求还未完全释放，加之港口压力较大，国产气价格偏弱运行，因此PG期价短期上方存压。远期来看，关注冬季燃烧备货需求支撑，供应端LPG商品量释放不及前两年水平，LPG期价有望阶段性走强。

【广州金控期货研究中心 从业人员信息】

（按投资咨询资格证号顺序排）

薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；

马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；

黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；

苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；

郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；

钟锡龙 期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458；

王晶 期货从业资格证号：F03106516，期货投资咨询证书：Z0023040。