7月31日，中共中央政治局会议要求把防范化解金融风险和服务实体经济更好地结合起来，坚定做好去杠杆的工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台的时机。在去杠杆的环境下，我国的宏观经济运行状况怎么样？面临哪些压力和挑战？下一步的走势又会如何？这些都是期货业界的朋友关心的问题。

今年以来，面对错综复杂的国际国内形势，我国各地区各部门以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大以及十九届二中、三中全会精神，坚持稳中求进的工作总基调，妥善应对各类风险挑战，实现了国民经济的平稳发展。从上半年的数据来看，国内生产总值同比增长6.8%，连续12个季度运行在6.7%—6.9%的区间内，经济保持了平稳增长势头。但是，7—8月的部分数据表明，经济增长已然面临较大的下行压力，主要是受国内去杠杆、控债务、严监管、控房价、强环保等措施叠加的影响，外部面临中美贸易摩擦升温和美元加息周期的冲击，一些新型经济体货币大幅贬值，经济运行是稳中有变。

展望全年，政策趋向应该是以稳为主，这里面包括稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，各项政策的效果也将逐步显现，部分指标会有所好转，有望实现年初预定的目标。

第一，经济运行呈现积极态势。

国内经济运行总体上呈现出积极态势，可以从以下几方面看出来：

一是市场供求关系更趋平稳。从供给侧来看，压减技术落后、环保不达标和过剩产能，僵尸企业正在加速被处置。从需求侧来看，世界经济在经过长期的底部徘徊之后，主要的发达经济体恢复增长，国内消费保持着平稳较快增长，制造业投资和民间投资增速呈现回升态势，共同推动需求回暖。主要指标上，工业产能利用率已由2016年一季度的72.9%上升到2018年二季度的76.8%。

二是经济质量和效益不断提升。截至7月，规模以上工业企业主营业务成本率为84.45%，同比下降1.27个百分点；主营业务收入率为6.46%，同比提高0.37个百分点。相应的公共财政收入增长10%，这当中税收增长幅度为13.97%，保持了较快增速，而非税收入降低13.4%，企业的非税负担明显下降。从生产率来看，全要素生产率延续小幅回升势头，目前已经恢复至将近2%的水平，表明我国经济发展的质量在不断改善。

三是去杠杆取得积极成效。当前，宏观杠杆率趋于稳定，市场预期发生变化，金融合规意识明显增强，表外业务得到有效规范，野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制，金融风险得到控制。根据国际清算银行的测算，2017年四季度末，我国宏观杠杆率为255.7%，自 2012年以来首次出现下降，这当中主要是非金融企业的杠杆率下降了2.1个百分点。

四是就业形势保持良好态势。7月，全国城镇调查失业率为5.1%，与去年同期持平。上半年，全国居民人均可支配收入同比名义增长8.7%，较去年同期略降0.1个百分点。就业形势和居民收入增长稳定，增强了国民经济运行的韧性，为推进供给侧改革和适应国内外环境变化提供了有力支撑。

五是物价水平保持稳定。7月，全国居民消费价格同比上涨2.1%，比上半年提高0.1个百分点，涨幅温和。这当中，食品价格涨幅低于非食品价格涨幅，消费品价格低于服务消费价格。

经济增速、失业率、物价水平等核心指标基本稳定，这些都表明经济发展平稳。

六是制造业投资增速回升。1—7月，制造业投资增长7.3%，明显好于2016年和2017年的同期水平，特别是高技术制造业的投资，同比增长12.2%，增速比全部投资快4.9个百分点。此外，1—7月，民间投资同比增长8.8%，比上半年提高0.4个百分点，比去年同期提高1.9个百分点。民间投资的信心逐步恢复，对于经济持续健康发展具有重要意义。

七是“一带一路”建设成效显著。8月27日，习近平主席主持“一带一路”建设工作五周年座谈会，并发表了重要讲话。他强调，要推动共建“一带一路”走深走实，造福沿线国家人民，推动构建人类命运共同体。截至7月，我国对“一带一路”沿线国家和地区的贸易总额达到4.57万亿元，增长11.3%，占外贸总额的27.3%，是对美贸易的两倍多。今年前7个月，中美贸易额为2.28万亿元。“一带一路”建设缓冲了中美经贸摩擦的影响，帮助我国打开了新的外部发展空间。回头来看，“一带一路”凝聚着中国的智慧和高瞻远瞩。

第二，经济仍面临一定下行压力。

今年以来，在去杠杆、控债务、严监管、控房价、强环保等背景下，加上外部环境的不利影响，我国经济实现平稳增长来之不易。我国经济发展仍然面临多重风险和挑战，尤其是国际环境更加复杂多变。当前主要是经贸摩擦升级的风险。

今年以来，美国采取单边主义，挑起贸易战，中美经贸摩擦不断升级。3月，美国炮制了所谓的301调查报告；7月6日，美国不顾多方面反对，对中国340亿美元输美产品加征25%的关税；8月23日，美国对另外160亿美元的中国输美产品加征关税。中国政府为维护正当权益，及时采取反制措施。1—7月，货物累计出口增长5%，较去年同期明显下降，主要是受汇率因素的影响。如果以美元计价，增长12.6%，高于去年同期水平。这之前，中美经贸摩擦升级的影响还停留在心理和预期层面，按照美元计价，我国的出口增速是12.6%，与去年相比不降反升。在双方开始加征关税后，影响进一步实质化。根据广交会成交数据等先行指标，我国下半年贸易增速预计有所下降。关税影响中国出口产品的相对价格，国庆节假期人民币贬值压力加大，一定程度上与关税上升有关系，市场自发的调整对冲了关税上调。

国内方面主要是政策的主动调整带来的一些压力。

一是表外融资业务受到明显抑制。在去杠杆、严监管背景下，社会融资规模下降，主要原因是表外业务融资萎缩。5月和6月委托贷款和信托贷款分别减少2747.2亿元和3265亿元，7月减少2142亿元，当月委托贷款存量同比增速为-5.36%，信托贷款存量同比增速下降至6.8%。表外业务增速放缓有助于防止表外业务的局部风险演化为系统性的金融风险。

二是基础设施投资增速明显放缓。过去5年，基建投资对投资增长的贡献逐年上升，去年一度接近60%，这是亚洲金融危机以来的最高水平。无论从效率还是从成本上都难以支持这样的投资结构。今年以来，去杠杆、控债务的力度加大，1—7月，全国固定资产投资同比增长5.5%，比去年同期下降2.8个百分点，这当中基础设施投资增长5.7%，比去年同期下降15.2个百分点，其对整个投资的贡献低于过去20年的均值。

三是房地产调控对房地产投资的影响较大。1—7月，房地产新开工面积同比增长14.4%，绝对水平超过2013年的历史高点，但从国际经验来看，人均GDP超过11000亿元之后，人均住房超过一套，供大于求会转换为供需平衡。从2016年开始的这一轮反弹，离不开房地产去库存、利率较低等因素的支撑。近期，土地购置和新开工显著增长，但现金流吃紧，年内投资有一定压力。后续，随着一系列涉房政策的调整，房地产投资和销售增速将逐步向中长期趋势回归。

四是强环保对企业生产经营产生较大影响。近期，环保督察取得了重要成效，也对一些地区的经济发展产生了影响。强环保主要冲击的是一些高耗能、高污染、设备陈旧等环保不达标的企业，当然也有一些地方环保标准执行不严，一些刚上线的机器设备就不符合国家标准，导致企业关停。但是，也要客观看待这个问题。强环保是倒逼发展转型的重要抓手，那些实现转型升级、环保达标、工艺先进的企业，不仅没有受到损失，还占有更大的市场，产品价格有所回升，企业盈利能力显著增强。我们调研时也确实看到，环保达标的企业发展空间还是比较大的。

第三，宏观经济形势展望。

国内经济面临的压力多是政策主动调整的结果，是为了防范和化解重大风险隐患做出的必要选择。下一阶段，政策调整对宏观经济运行会有重大影响。7月31日，中央政治局会议强调，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生变化，要抓住主要矛盾，采取针对性的措施加以解决。会议对下半年的经济工作进行了部署，提出了要保持经济平稳发展，补短板，防风险，推进改革开放，解决好房地产市场问题，做好民生保障和社会稳定工作等方面的内容。

以中央政治局会议的精神为核心，当前各方面政策出现了一定调整，总体上看，下半年政策的趋向以稳为主，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期的工作。

一是积极的财政政策将更加积极，基础设施的投资力度进一步加大。中央政治局会议要求，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用，加大基础设施领域补短板的力度。结合7月23日国务院常务会议的精神，下半年基建投资发力会在多个方面产生影响。

首先，补短板的地区和领域投资将大幅增加，包括基础设施条件比较差的中西部地区和农村地区，水利、防洪跨区域的铁路和高速，环保等建设领域。基建产业链上的水泥、钢铁、设备制造等行业将受益。

其次，地方债务、城投债发行提速。未来3-4个月，将会发行万亿元的地方债券。债券市场面临一定的承接压力。

再次，推动投融资政策改革。结合当前“放管服”工作的开展，各领域的行政审批制度将更加优化，审批核准速度有望加快。

最后，税收调整步伐加快。鼓励企业扩大资本支出，部分行业增值税留抵退税，降低先进制造、研发类企业的增值税负担。根据财政部、税务总局印发的《关于2018年退还部分行业增值税留抵税额有关税收政策的通知》，留抵税额的行业包括先进制造业、现代服务业、电网企业，增值税留抵税款规模较大，这项政策的执行将显著降低上述企业的增值税压力，利于缓解运营资金不足问题，激励企业将更多的财力投入到研发活动和技术创新上，进而降低相关产品的价格，提高产品的盈利能力和国际竞争力。

二是货币政策更加稳健，保持流动性合理充裕。政治局会议提出，协调好各项政策的出台时机，同时指出要保持流动性的合理充裕。一方面，央行在二季度的货币政策执行报告当中，专门解释了技术货币增长与流动性供给之间的概念区别，指出了中国存在存款准备金率较高的情况，预计年内存款准备金率进一步下调；另一方面，资管新规细则发布，缓解了金融形势快速收紧的压力，也降低了监管政策迟迟不出台的不确定性，利于资产端的扩张。央行在出台资管新规细则3个月以后，发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。非标资产回购等方面出现一定程度的合理放松。这个通知还明确了新规执行的尺度，方向和力度也要更加务实，要有助于稳定市场对于金融条件快速收紧的预期，缓解非标资产过快萎缩的压力。另外，近期，央行加大公开市场投放力度，鼓励商业银行配置2A级及以下等级信用债作为中期借贷便利抵押物。这些都表明金融政策有望从客观上的偏紧转向中性。

央行重启了外汇风险准备金。人民币兑美元中间报价重启，为应对经贸摩擦和国际汇市导致的波动，近期央行再次将远期外汇业务的风险准备金率从零调整到20%。对远期售汇提高风险准备金，有助于促进金融机构稳健经营、防范金融宏观风险，同时对市场释放人民币稳定的信号，利于平稳市场情绪。但是，具有远期购汇需求的业务，资金成本将增加。

P2P的风险化解工作将持续推进。针对近期不法网贷机构风险暴露事件，有关部门拟定十项措施进行防范化解，包括指导网贷机构通过兼并重组、资产变现、与金融机构合作等多种市场化手段，来缓释流动性风险。同时，落实中小微企业无还本续贷，对接四大资产管理公司。被称为金融稳定器的四大资产管理公司的对接工作也将实质性化解P2P集中爆雷的风险，对规范网贷行业的发展将形成较强利好。

三是粤港澳大湾区规划建设加速，相关的工作会进一步加快。粤港澳大湾区建设将推动三地的人流、物流、资金流的互联互通，特别是区域交通项目建设、跨境投资、跨境创业就业等将成为率先突破的领域。

四是互联网+不动产登记将实施。所有的直辖市，副省级城市和省会城市将全面实施互联网+不动产登记，任何一位中国公民名下拥有的已经确权的不动产，包括房屋、土地等等，都可以在资源部的系统上查到。房地产市场监管将更加有效，房地产征收的基础将更加牢靠。

五是国有资本市场化运作改革在加速。国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》，要求通过改组组建国有资本投资运行公司，改革国有资本授权经营体制，实现国有资本所有权与企业的经营权分离，实行国有资本市场化运作，优化国有资本投向，向重点行业、关键领域和优势企业集中，推动国有经济布局优化和结构调整等。这些试点工作将进一步释放国有资本投资运营的活力，加强国有资本流动性，扩大国有资本以财务投资方式与社会资本合作的规模，改变部分领域国企直接建设运营的单一模式，促进垄断性行业对市场的开放。

六是要应对好中美经贸摩擦。针对中美经贸摩擦，我们不愿意打，不怕打，必要时也不得不打。最关键的是，要保持战略定力，避免犯颠覆性的错误。苏联在冷战当中被拖入军备竞赛，这些教训是要吸取的，关键是要坚持以经济建设为中心，不断提升我国的综合国力，要全面增强创新能力，抓住新技术革命的机遇，加速技术追赶，加强前沿技术研发，用新技术提升传统产业，大力发展新兴产业。我们还要做好出口受阻企业的救援工作，帮助企业转向内销，或者转向其他的出口市场。同时要加强对下岗工人的救助、培训与转岗工作，维护社会稳定。越是在中美经贸摩擦的时候，我们越要加强对外开放，虚心学习，比如学习美国人的法制精神，学习日本人的精细管理，学习德国人的精准调控，学习英国人的战略思维。500多年来，英国人在重大的战略问题上没有犯过颠覆性的错误，英国善于顺应历史潮流，在跟法国、荷兰、葡萄牙、德国、日本的战略竞争中，每一次都能胜出。英国人现在看好中国，在西方国家当中率先加入亚投行，积极推动人民币国际化。英国脱欧以后首先要和中国谈自由贸易协定，在英国人眼里，中国是持续向上的。英国人都对中国有信心，我们自己更应该有信心，要自信。