事件：
　　2020年7月CPI同比上涨2.7%，预期2.6%，前值2.5%，上升0.2个百分点；7月PPI同比下降2.4%，预期降2.4%，前值降3.0%。
　　主要观点：
　　7月物价数据基本符合预期；猪价涨幅回升拉动CPI上行，PPI延续环比修复趋势；具体来看，6月份以来猪肉价格趋势反转主要源于季节性需求上升、猪瘟反复和餐饮需求的恢复，考虑到去年同期猪价较高的基数和猪肉产能逐渐恢复，当前猪价上升的趋势难以延续，8月猪价或回归持平或下行趋势，受此影响CPI亦将回归下行趋势。7月PPI同比跌幅收窄，环比继续修复，上游矿采及原材料行业受建筑业高景气度和全球原油价格回升影响，环比涨幅回升幅度较大，下游终端消费制造业价格环比也迎来缓步回升；年内PPI上升趋势较为明确，但上升的速度和上限或受到疫情二次反复、中美贸易摩擦等不确定事件的约束。
　　1.猪价拉升CPI，不改长期下行趋势
　　7月CPI同比上涨2.7%，预期涨2.6%，前值2.5%。食品项对CPI同比贡献为2.68个百分点，其中猪肉贡献为2.32个百分点，此外蔬菜、水产品价格均有所上涨。CPI环比上涨0.6%，环比涨幅由负转正，其中食品项对CPI环比的拉动为0.62个百分点，7月猪肉价格环比涨幅为10.3%。6月以来猪肉价格环比回升一方面受到猪肉消费季节性上行的影响，另外一方面疫情防控常态化背景下餐饮等需求回暖，拉升了包括猪肉在内的食品价格；此外6月以来非洲猪瘟出现加剧趋势也对猪肉价格产生扰动。
　　7月非食品价格同比由上月上涨0.3%转为持平，但从环比来看，非食品价格环比涨幅由上月下降0.1%转为持平，部分非食品需求仍在缓慢恢复，居住、生活用品和服务环比涨幅由负转为持平，受国际原油价格回升影响，交通和通信环比由上月-0.3%转为0.3%，其他用品和服务的环比涨幅也进一步扩大。下半年居民非食品类需求也将延续复苏，但复苏进度可能有所分化，旅游、衣着等非必需品价格环比涨幅受疫情防控和收入下滑影响，或将继续受到压制。核心CPI同比上涨0.5%，跌至数据更新以来新低；环比与上月持平，相对供给的复苏而言，核心需求仍处于弱复苏阶段。
　　高基数效应下CPI难以出现趋势性上涨；高频数据显示8月上旬猪肉、水果、蔬菜价格较为平稳，猪肉产能仍在恢复，农业部数据显示6月末能繁母猪存栏数量同比自2018年首次由负转正，此外19年下半年猪价环比涨幅高，高基数效应下20年下半年猪价难以持续上涨；因此受猪价影响CPI或将延续下跌趋势，难以出现趋势性上升。此外随着非食品需求逐渐恢复，非食品价格也将进一步修复。
　　2. PPI环比继续修复，全球工业需求回暖支撑价格
　　7月PPI同比下降2.4%，环比上涨0.4%，与上月涨幅持平；PPI延续上月环比修复的趋势，同比逐渐走出疫情后底部；其中生产资料环比涨幅与上月持平，为0.5%，生活资料环比涨幅为0.7%，较上月上升0.1个百分点。生产资料同比跌幅较上月收窄，由-4.5%上升为-3.5%，显示工业需求仍在不断回暖。
　　分行业来看，国际原油价格波动逐渐传导至产业，石油产业链上下游价格回升幅度较高，其中石油天然气开采业价格上涨12%，石油煤炭及燃料加工上涨3.4%，其中前者较上月环比涨幅下降，后者较上月环比涨幅回升，可能与价格在产业上下游传导存在时滞有关。而国际原油价格仍在缓慢恢复，相关产业链出厂价格也将持续修复，但当前较高的环比涨幅或难以维系。此外上游矿采业价格环比延续较高的涨幅，黑色金属、有色金属矿采及加工业7月环比涨幅分别为2.7%、2.5%，下游需求强势回暖是支撑其价格的主要因素，4月以来建筑业PMI和新订单分项处于历史较高水平，7月分别录得60.5和54.6，上半年基建和房地产投资也维持了较高的景气度，预计三四季度景气度将延续，将支撑下半年相关上游行业价格。中游设备制造业疫情期间价格较为平稳，3月迎来小幅下行，但基本已恢复正增长，下游行业除纺服外均处于价格环比修复的过程中，7月农副产品加工业环比涨幅为1%，较上月提升了0.6个百分点，其他行业环比涨幅均较上月变化不大，维持正增长。
　　PPI年内将延续上涨趋势；从分行业的价格环比涨幅来看，出厂价格的恢复仍有分化；但随着海内外经济和需求不断恢复，部分行业环比涨幅仍有上升的空间，PPI年内仍将延续上行趋势。7月国内中采PMI录得51.1，基建和房地产产业链维持高景气度，下游服务和消费仍有较大的恢复空间，此外，随着海外复工稳步推荐，7月全球制造业和综合PMI均录得新高，全球贸易正在恢复，中国、越南、韩国7月出口金额也录得3月以来的最高值，PPI同比跌幅收窄趋势较为明确，但价格修复的速度和上限仍受到疫情二次反复、疫苗开发进度以及中美贸易摩擦等不确定事件的约束，年内PPI能否转正仍存在不确定性。
　　风险提示
　　全球经济恢复不及预期，疫情出现二次反复

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