中国7月CPI同比上涨2.7%，预期涨2.6%，前值涨2.5%。；中国7月PPI同比下降2.4%，预期降2.4%，前值降3%。

CPI回升不改逐季下行趋势，核心需求仍待改善

洪涝天气影响下，食品价格涨幅扩大推升当月CPI增速超预期回升，疫情防控常态化下核心需求继续走弱，非食品CPI增速回落至零，不包括食品和能源的核心CPI快速走弱。

多地洪涝灾害和不利天气影响，猪肉和鲜菜价格继续超季节性上涨，是食品项涨幅扩大的主要部分。多地洪涝灾害下生猪调运产生了一定影响，供给仍然偏紧，猪肉价格环比上涨10.3%，涨幅比上月扩大6.7个百分点；且受不利天气影响，鲜菜价格环比上涨6.3%，涨幅扩大3.5个百分点；而鲜果因大量上市影响，价格继续环比下降4.4%，但降幅较上月收窄。

核心需求走弱下非食品增速继续回落，终端居民消费乏力，交通通信及其他用品和服务项外，其余各项7月环比增速均显著弱于季节性表现。一方面，受油价与食品价格上涨推动，水电燃料、交通燃料和其他服务价格表现出韧性；但另一方面，疫情导致的居民活动减弱以及毕业生就业压力下，衣着、教育文娱、医疗保健、居住分项环比均显著弱于季节性。教育文化和娱乐同比增速快速回落，而房租分项同比显著负增长。

CPI增速短期回升不改逐季下行趋势，全年中枢约为2.5%—3%，食品通胀非市场当前关注焦点，核心CPI偏弱下货币政策制约较小。央行二季度货币政策执行报告，“物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础”，当前通胀并不是市场的关注焦点。下半年猪肉价格基数将进一步抬升，叠加产能和存栏企稳，下半年猪肉同比增速料将快速下行；洪涝天气结束后，食品供给影响逐渐减弱；在高失业率、低收入增速下，终端需求改善仍然较弱。

PPI延续降幅收窄，中上游工业品涨价向下游消费品传导有限

PPI降幅继续收窄，7月工业生产持续回升，市场需求逐步回暖，国际大宗商品价格继续上行。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有21个，比上月减少1个。

上游石油天然气和有色金属涨幅领先，黑色金属涨幅有所回落，但涨幅仍居前列，建材价格受水泥拖累，下游价格仍然偏弱，中上游工业品涨价向下游消费品传导动力不足。受国际原油价格持续反弹影响，石油相关行业价格继续上涨，石油天然气开采同比降幅收窄显著；海外需求改善下有色价格继续回升，有色金属冶炼加工同比增速由负转正。受南方洪涝灾害影响，建筑活动减弱，水泥等非金属矿物制品价格受需求回落拖累。

外需和基建共振上行下，下半年PPI同比震荡回升

海外需求转好下CRB工业原料现货指数降幅继续收窄，叠加6、7月水涝对建筑施工的不利影响消退后，基建投资逐步回升下PPI将延续震荡回升趋势。海外欧美发达经济体PMI陆续回到扩张区间，尤其欧洲疫情受控较好下经济意外指数持续走高，外需改善。而国内方面，水涝影响消退后，建筑施工预计将有所加快，叠加广义财政发力下，下半年基建投资有望逐步回升，助力建材价格回升。

外需和基建共振回升下，PPI预计延续降幅收窄的趋势，但总需求改善仍然偏弱下PPI年内回升幅度有限，预计全年大概率仍将处于负值区间，秋冬疫情的二次爆发和中美冲突的演化是PPI回落的潜在风险点。

风险提示：疫情在秋冬季二次爆发，中美贸易摩擦超预期升级。

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