事件：8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。
　　1、此次LPR保持不变，与5月以来货币政策边际收紧的态势相一致。均属于宽松总基调下的正常调整，这种调整具有高度灵活性，会动态变化。回顾今年以来政策利率的调整，2月1年期MLF调降10bp至3.15%，3月MLF利率未下调，央行或更多考虑货币政策的时滞效应，4月MLF调降20bp，5月MLF利率未下调，可能也是基于3月相同的原因。与此同时，2月1年期LPR调降10bp，5年期LPR调降10bp，3月1年期、5年期LPR均保持不变，4月1年期LPR调降20bp，5年期LPR调降10bp；5月以来1年期与5年期LPR均保持不变。当前来看，货币政策已经渡过应对危机时期，提供流动性已经不是主要任务，政策落脚点在于降低实体经济融资成本的同时，避免流动性过于宽松造成可能的金融市场风险。由于新冠疫情为非常事件，所采取的货币政策也是针对特殊时期的经济发展状况的，并不具有可持续性。考虑到近两月失业率存在阶段性攀升的可能，叠加地方专项债的集中发行、中美关系的不确定性等，货币政策存在适当边际调整的可能。
　　2、当前我国经济复苏动能相对偏弱，货币政策不会持续收紧。近几个月以来我国经济复苏明显，但增长动能依然偏弱。疫情冲击下，政策的应对组合与历史上1998-2001年类似，先是财政货币双扩张，随后政策重心转向财政扩张，货币保持相对稳定。当前货币政策不会持续收紧的四点理由：（1）经济弱复苏的背景下，PPI依然呈现通缩状态。从通胀的角度来看，货币政策相对更加关注PPI。预计PPI将继续改善（Q3和Q4 PPI同比分别为-1.7%和-1.4%），但全年依然呈现负增长状态，PPI并不存在通胀压力；（2）资金空转已经有所缓解。当前，企业债券收益率逐步回升，企业债券与理财利差相对收窄，资金空转状况得到明显缓解；（3）中美关系存在不确定性。疫情发生以来，中美之间的冲突有所升温，中美关系的不确定性是未来需要关注的重要风险点。货币政策要为中美关系的异常变动，预留相应的政策空间；（4）货币政策需引导资金成本下调。从降低实体经济融资成本角度来看，货币政策要引导资金成本的下调，因此不会主动收紧。此外，落实金融对实体经济让利，也需要货币政策引导实体经济融资成本的降低。
　　3、我们认为，未来货币政策存在从当前略紧到略松的可能性。具体来看：（1）会降准吗？预计对中小银行再定向降准一次，幅度50bp。我们预计三季度将预计对中小银行定向降准一次，幅度50bp。以增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行传导有促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。（2）会降息吗？会降息，MLF降息，1年期LPR也会相应调整。当前经济弱复苏的背景下，货币政策将继续引导实体经济融资成本的下降。预计MLF利率存在5bp左右下降空间，相应的LPR利率也将有所下调。但逆回购、SLF、IOER利率下调可能性相对不大。（3）货币量的宽松仍将比较明显。今年前七个月新增社融22万亿元（去年为15.2万亿元），虽然下半年信贷扩张将有所放缓，但全年来看，货币量的宽松依然是比较明显的，我们预计全年新增社融32-35万亿元（去年为24.2万亿元）。社融存量同比在当前水平仍将继续上升，此后小幅回落，预计全年增速13%左右。这样的货币环境，对于权益市场也是比较有利的。
　　风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。
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