宏观经济目前正在从复苏迈向增长。经济的分项在疫情后3月份至今的复苏期中恢复速度为：地产投资>出口>基建投资>消费>制造业投资。而8月的经济数据表明，消费和制造业对经济增长贡献逐渐增强，其中社零单月同比增幅为0.5%，制造业投资同比增速反弹至5.0%，社零和制造业投资同比增速疫情后均首次转正。目前所有的经济部门均在增长，只是幅度不一。由此我们认为宏观经济正在从复苏期迈向增长期。
　　通讯器材和汽车带动消费，投资表现平稳。随着国内疫情防控取得积极成效，居民和企业消费能力和意愿有所释放，8月消费重回正增长区间。消费中表现突出的有通讯器材和汽车，当月同比增幅分别为25.1%和11.8%。餐饮行业收入增速继续修复至-7%。地产周期的消费继续回暖。投资侧，地产投资同比上升12.1%，其中开发商资金充足是保证投资增长的主要贡献，尤其是销售回款。地产销售面积单月增长13.7%，为2018年以来首次单月增长超过两位数。基建投资因专项债资金阶段性让道特别国债，小幅有所回落，但预计后续下降空间有限。制造业投资单月转+5%，表明企业信心和盈利逐渐修复。
　　展望后市，消费将是经济增长的主要抓手。8月除了具有逆周期属性的基建投资之外，其他全部经济部门增速和上月相比均在改善。目前出口和地产投资已经达到两位数以上的增速，接下来能额外的贡献经济增量可能不大。首先是出口，海外产业链逐渐恢复，而人民币近期的升值可能会部分压制出口的表现。其次是地产投资，由于房企受到融资端的收紧，一方面开发贷额度发放紧张，另一方面“三四五”红线压制。大举投资扩大规模的能力受到影响，预计下半年重点围绕在开工和推盘上，帮助资金回流。地产投资的进一步改善空间有限。但是，消费离疫情之前的增速还有不小的距离。随着疫苗上市逐渐可期，以及疫情防控的科学高效化，还有海外消费向国内转移，我们认为消费将会是经济在增长期的重要抓手，也是下一步政策取向的主要目标。
　　资产定价逻辑从估值向盈利兑现切换。8月经济数据表现总体良好，并且主要贡献是经济的内生部门。由此金融市场8月对宽松政策退出的预期有所担忧。但正如我们所指出的，部分经济部门（特别是消费）还有不小的空间。我们预计，随着美国大选进入倒计时，四季度的外部环境具有高度不确定性，宽松政策难有明确收紧。近期央行的操作也显露出对外部环境的预防。因此，流动性政策仍以“稳货币宽信用”为主，但资产定价逻辑从估值向盈利兑现切换。大类资产配置方面，商品>股市>债券。
　　风险提示：货币政策明显收紧，中美大选出现对华负面影响

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