核心观点：

行情回顾：本周成品钢材价格有所回落，期货主力2405合约截至周五下午收盘，螺纹价3902元/吨（-77/-1.94%）、热卷价4026元/吨（-53/-1.30%），整体来看，五大品种钢材供需季节性双降，社会库存继续增加，库存天数相比往年春节前同期相对较高，一季度煤焦供应渐宽松，成品钢材生产成本支撑或有坍塌风险。此外，板材消费继续强于建材，支撑钢材整体消费增长：

供应方面，虽然高炉钢厂亏损延续，钢价静态成本估值向下空间较小，但是铁矿、双焦库存亦进入累库阶段。铁矿方面，虽红海危机持续升温导致进口矿海运费成本上升，但由于在市场预期美联储降息进程延后，引发商品价格整体回落，铁矿价格亦明显回落。煤焦方面，一季度国内煤炭保供发力，同时煤焦进口可能延续增长，煤焦供给逐渐宽松，价格逐渐承压。钢厂方面，短期内电炉利润较好，电炉开工回升为螺纹钢、线材带来供给边际增量，对热卷影响则相对较小。今年一季度，钢材生产成本或有继续走弱风险，钢材供应亦趋于宽松。

需求方面，春节临近导致消费季节性走弱，热卷表现好于螺纹。企业、居民购房的能力及意愿降低，存量房积压，新开工面积增速大幅走低拖累建材消费，在建筑行业走弱的拖累下，加上建筑工地逐渐放假，螺纹钢需求弱于往年春节前同期水平。而汽车、造船业订单增长在一定程度上拉动了板材的消费，对于热轧卷板等板材消费形成支撑，热卷相对螺纹而言需求表现更好。

总的来看，由于煤焦供应增量逐渐显现，钢价成本支撑或逐渐下行，导致原本需求承压的钢材价格继续走弱。而分品种来看，供需驱动强弱也正逐渐呈现分化，一方面电炉利润修复将边际增加螺纹、线材供给压力，对热卷影响较少。另一方面，建筑行业走弱，而汽车、造船业增长，行业分化导致热卷需求更强于螺纹。历史价差来看，热卷、螺纹两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，可继续关注做多卷螺价差策略。

建议关注的风险事件：1、基建项目资金状况大幅改善，带动钢材需求降幅缩窄；炉料供给不足，钢厂减产预期升温，钢材生产成本推升钢价（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，同时汽车、造船业订单走弱，导致钢材现实需求走弱（下行风险）。