核心观点：

行情回顾：本周成品钢材价格小幅反弹，期货主力2405合约截至周五下午收盘，螺纹价3915元/吨（+13/+0.33%）、热卷价4032元/吨（+6/+0.15%），整体来看，五大品种钢材供需季节性双降，社会库存继续增加，库存天数相比往年春节前同期相对较高，一季度煤焦供应渐宽松，成品钢材生产成本支撑或有坍塌风险。此外，板材下游订单增长，支撑钢材消费增长：

供应方面，虽然高炉钢厂亏损延续，钢价静态成本估值向下空间较小，但是今年一季度生产成本存坍塌风险。铁矿方面，虽红海危机持续升温导致进口矿海运费成本上升，但铁矿、双焦库存亦进入累库阶段，铁矿价格虽短期反弹但预计高度有限。煤焦方面，短期寒潮来袭导致国内煤炭消耗量增加，价格有所反弹，但国内煤炭保供发力，同时煤焦进口可能延续增长，供给将逐渐宽松，今年一季度煤焦价格将承压。钢厂方面，一方面，短期内电炉利润较好，电炉开工回升为螺纹钢、线材带来供给边际增量，对热卷影响则相对较小；另一方面，今年一季度钢材生产成本或有继续走弱风险，钢材供应将趋于宽松。

需求方面，春节临近导致消费季节性走弱，热卷表现好于螺纹。企业、居民购房的能力及意愿降低，存量房积压，新开工面积增速大幅走低拖累建材消费，在建筑行业走弱的拖累下，加上建筑工地逐渐放假，螺纹钢需求弱于往年春节前同期水平。而汽车、造船业订单增长在一定程度上拉动了板材的消费，对于热轧卷板等板材消费形成支撑，热卷相对螺纹而言需求更好。

总的来看，短期成本端炉料价格反弹支撑钢价回升，但反弹高度有限，主要由于煤焦供应增量逐渐显现，钢价成本支撑或逐渐下行，将导致原本需求承压的钢材价格继续走弱。而分品种来看，供需驱动强弱也正逐渐呈现分化，一方面电炉利润修复为螺纹供给带来边际增量，而对热卷供给影响较小。另一方面，行业订单分化导致热卷需求更强于螺纹。历史价差来看，热卷、螺纹两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，可继续关注做多卷螺价差策略。

建议关注的风险事件：1、基建项目资金状况大幅改善，带动钢材需求降幅缩窄；炉料供给不足，钢厂减产预期升温，钢材生产成本推升钢价（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，同时汽车、造船业订单走弱，导致钢材现实需求走弱（下行风险）。