核心观点：

行情回顾：本周成品钢材价格震荡回升，截至周五下午收盘，期货主力2405合约螺纹价3612元/吨（+122/+3.50%）、热卷价3822元/吨（+130/+3.52%）。本周社会库存初现拐头迹象，但目前五大品种钢材需求仍然偏弱，库存天数相比往年春节前同期相对较高，钢价反弹持续性尚待观察，钢厂利润较低，铁矿、煤焦供应短期内渐宽松，成品钢材生产成本仍有下调风险但炉料供给减产扰动不确定性亦在增大。

供需基本面：从供给来看，铁矿方面，由于供应维持高位，而高炉钢厂需求偏弱，现货处于季节性宽松阶段，价格表现偏弱；煤焦方面，随着一季度火力发电耗煤量减少，且国内气温逐渐回升，部分煤炭运输路线恢复畅通，煤焦供应逐渐宽松；不过，由于炉料价格回落后引发供给减产预期升温，近期红海危机升温导致海运费上涨，人民币贬值加剧进口成本上升担忧，将支撑炉料价格低位反弹，钢厂方面，目前行业整体议价权不高，生产利润较低，生产成本变动对于成品钢材价格的扰动较明显，钢厂成品库存周转缓慢，存货压力渐显。从需求来看，终端行业订单较少，节后整体复工进展缓慢，加之节前建筑行业订单低迷，目前市场需求仍处于偏弱阶段。

总的来看，短期成本端煤焦价格反弹或支撑钢价有所反弹，但从农历钢材产销季节性来看，今年成品钢材库存天数处于往年同期较高水平，反映目前钢材需求疲弱，库存周转缓慢，在存货压力下，预计钢材价格中长期表现将受压制。价差方面建议关注做多卷螺差策略，驱动上，由于建筑行业走弱，而汽车、造船业增长，行业分化导致热卷需求更强于螺纹。历史价差来看，热卷、螺纹两者生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，可继续关注做多卷螺价差策略。

建议关注的风险事件：1、钢厂亏损加剧，减产加速库存去化，进而支撑钢价企稳回升（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，同时汽车、造船业订单走弱，导致钢材现实需求走弱（下行风险）。