铜：逼仓风险VS宏观流动性风险

一、市场概述

5月23日，沪铜主力合约开盘价格为77730元/吨，最高达到78040元/吨，最低为77600元/吨，收盘于77790元/吨，跌幅0.1%。全天成交量6.4万手，增仓0.2万手。持仓量15.2万手，减仓0.1万手。

二、基本面情况

 宏观方面，美、日“股债汇”三杀提示全球流动性风险升温。

 供给方面，受到中国冶炼项目持续投产影响，全球铜精矿供需偏紧的格局持续。由于TC已经跌至负值，炼企吨铜冶炼亏损限制产量大幅增长。由于受到美国进口需求前置影响，COMEX铜-LME铜大幅已经，令国内精炼铜进口窗口关闭，出口窗口打开。国内精炼铜供应量有所下降。

 需求方面，美国关税政策令国内铜材出口需求增加。5月末，国内下游铜企开工率有所下降，空调行业、新能源行业用铜量均出现边际下降，国内铜市逐渐步入购销淡季，用铜量面临下行风险。

 库存方面，5月23日，上期所铜仓单同比下降85%至3.3万吨，月环比下降26%，周环比下降47%。LME铜库存同比增长54%至16.65万吨，月环比下降19%，周环比下降10%。22日，COMEX铜库存同比增长792%只17.46万吨，月环比增长34.5%，周环比增长3.6%。

三、后市展望

虽然美国进口需求前置提振铜价，但受到宏观流动性趋紧的负面因素影响，以及国内铜市逐渐步入购销淡季，铜材企业需求下行或令铜价承压。