核心观点：

11月以来，铁矿因收基差导致期货价格偏强，带动下游钢价上涨，煤焦则因库存压力增大而整体承压运行，12月炉料供给压力易继续增大，且终端钢材库存压力逐渐显现，建议在未来1个月的整体操作策略上以谨慎观望或者防守为主：

铁矿方面，近期现货标准仓单基差较去年同期高近40元/吨，或因部分持货商挺价惜售，期货“收基差”导致价格表现较坚挺。而随着后续基差逐步收敛，价格或回归供需现实，明年1季度铁矿供应过剩存在较高确定性，几内亚西芒杜铁矿（最晚1月底兑现到港，预计进口量月增约150-200万吨）、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，终端钢铁需求淡季且前景不明朗，钢厂亏损利空铁矿需求，将导致全球铁矿阶段过剩，加剧矿价压力，建议在基差收敛基本完成前，短期单边持谨慎观望，中期对05合约等远月合约持偏空操作思路。

煤焦方面，供应端，虽然发改委关于供暖季能源保供工作的措辞再次强调“稳定能源生产供应，全力做好高峰期能源保供”，但仍需警惕12月政策性限产反复引发供需阶段性错配的风险。需求端，短期内火电淡季导致煤炭需求偏弱，北方气温较常年偏暖引发需求预期不佳，库存高企且去化缓慢，对煤炭及下游双焦价格仍有压制，建议策略防守为主。中期关注需求回升及去化幅度，警惕供需错配扰动。

钢材方面，供需现实较弱，远期驱动转弱较确定。钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材弱需求拖累，北方降温且项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，远月期货以偏空操作思路为主。

关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿政策性限产情况、矿山库存变化；钢厂减产力度；财政政策发力情况。

报告下载：【月报】广金期货黑色月报：终端压力渐显，下行风险仍存 20251128.pdf